兴业证券：绩优股将成为水泥热点

更新日期: 2006年10月24日【字体：小大】

06年以来，水泥行业呈现量增价升态势。1-8月份来水泥产量同比增长21%；水泥价格也有所回升，主要品种水泥价格的最大涨幅在3.5%左右（7-8月份全国水泥价格有小幅回调，主要由于三季度是华东、华南地区水泥消费的小淡季，两地区水泥价格有所走低而下拉全国的水泥价格，兴业证券分析员王金祥预计四季度全国的水泥价格有望重拾升势）。

　　在量增价升的主导下，水泥行业的盈利情况明显改善，今年1-8月份水泥行业的毛利率同比上涨1.2个百分点，水泥行业的利润总额则实现同比大幅增长135%。综合来看，水泥行业景气度探底回升的趋势更加明显。

　　政策面上，宏观调控不改行业景气继续回升。今年6月份随着国家新一轮的宏观调控的展开，市场对于水泥行业的运行态势产生担忧，由于前两轮宏观调控使得水泥产销量增速大幅下滑，行业利润也出现大幅下滑甚至亏损仍笼罩在投资者心理，这使得市场对于水泥行业的运行态势产生担忧，但该分析员认为本轮宏观调控不改水泥行业景气继续回升的态势。

　　首先，从近两次经济过热的程度来看，本轮经济过热明显没有上一轮严重；其次，从水泥行业的供给与需求情况来看，本轮宏观调控时水泥行业的供需状况已明显改善；最后，从生产成本来看，本轮宏观调控时煤价已经不具备上涨动力，煤价可能还有下跌的空间。

　　上市公司面上，上市公司盈利大幅回升，但明显出现两极分化。1-6月份，21家水泥上市公司实现主营业务收入158.4亿元，同比增长25.6%；净利润48287万元，同比大幅增长1918.7%。21家公司中有7家公司的主营业务收入、10家公司的净利润出现同比下降；传统白马股的盈利占据板块主导地位，如海螺水泥、华新水泥及冀东水泥等三家公司实现净利润占行业总利润（剔除亏损的公司）的85.6%。

　　基于上述分析，该分析员对于四季度二级市场的投资策略，认为绩优股将主导下一阶段市场的热点。在这里，该分析员将21家水泥上市公司划分为四种类型，分别为一线股、二线股、三线股及四线股（如表3所示），其中一、二线股是传统的绩优公司，三线股主要包括一些规模中等或者占据较大的区域市场份额的公司，其中部分公司也具有较好的业绩，如果再具备相关题材推动，该类型的公司有望成为黑马；而四线股则将被逐渐边缘化。

　　从图6可以看出，今年上半年三、四线股一度走势明显强于一、二线股，主要是由于：⑴水泥行业景气整体复苏的背景下，有资金流入水泥板块寻找投资机会；⑵一些短线资金利用水泥行业的内、外资并购题材进行炒作；⑶由于三、四线股的业绩普遍较差，股改时采用高对价的方式，吸引短线资金介入。但中长期来看，一、二线股的走势远强于其它类型股（如图7）。

　　从今年上半年21家上市公司的业绩表现来看，一、二线绩优股的业绩占据板块主导，如今年中期G海螺、G华新及G冀东的净利润占板块总利润的85.6%，由于具有业绩支撑，这些个股07年的业绩增长也都将在30%以上，由于绩优股有业绩支撑，其将主导下一阶段水泥板块的热点；三线股中具备一定规模、具有较大市场份额以及具备相关题材的个股有望被继续挖掘，如G天山、G亚泰、G祈连山、G赛马等；四线股及其它三线股随着股价的走高，在没有业绩支撑以及股改进入尾声的背景下，将逐渐被边缘化。

　　重点上市公司个股简析

　　海螺水泥（600585）：成本优势明显的水泥龙头企业。公司是国内最大的水泥生产商，石灰石资源储备丰富、运输条件便利；在初步完成华东地区的产能布局基础上，目前将产能扩张的重心转向华南地区，根据公司目前在建产能的进程，预计06-07年可利用的熟料核定产能分别为5200万吨，6000万吨。

　　①公司是国内能耗最低的水泥企业。公司的能耗普遍比国内其它的新型干法水泥生产企业低10%以上，这主要得益于其生产线单线规模大的缘故。公司新建产能都在5000T/D以上，公司目前拥有5000T/D以上熟料生产线21条（还有多条在建），在世界已有的7条万吨级熟料生产线中，公司拥有3条。

　　②公司具有大规模的节能降耗举措。公司对于降低能耗有力的举措是在投建纯低温余热发电项目，根据余热发电建设及投产进程，预计07-08年发电量分别为5亿度、10亿度，节约成本分别为2亿元、4亿元。

　　③公司对水泥价格及生产成本的敏感性很高。随着公司产能规模的日益扩大，公司业绩对水泥价格及生产成本的敏感性很高，如果水泥价格回升或成本下降的话，公司业绩的爆发力极强。

　　④定向增发提升公司盈利能力。公司本次拟定向增发收购海创公司持有铜陵、荻港、池州及枞阳等子公司的股权，这将使得公司员工与公司的利益趋同，假设收购资产于07年并表，则能增加每股收益约0.07元。

　　预计公司06-07年EPS至0.83元、1.17元，考虑到收购海创公司的水泥资产，公司07年的EPS将达到1.24元，第一目标价位20元，维持“强烈推荐”评级。

　　华新水泥（000877）：豪西盟入主为公司带来广阔的发展空间。公司身处华中腹地，水路、铁路运输条件便利，公司在湖北省内拥有了大约30%左右沿江两岸有效石灰石资源；公司在湖北省内的新型干法熟料产能约960万吨，占湖北省内新型干法窑产能近50%，规模及竞争优势十分明显。

　　①未来三年内区域价格控制能力有望增加。目前公司在湖北地区的市场份额约25%左右，按照公司目前的在建产能进程，预计未来三年内公司在湖北省内的市场份额将达到40-50%左右，其在湖北省内的价格控制力有望增强。

　　②产能的高速扩张为公司成长提供保障。根据公司生产线建设及投产进程，预计06-07年公司可利用的熟料产能分别达1320万吨，1800万吨，同比增长分别为45%、35%，而水泥及熟料的销量将分别达到1800万吨、2500万吨。

　　③外资股东的控股将为公司发展带来广阔的发展空间。公司向豪西盟定向增发的方案目前尚在商务部，相关程序都已经走完，通过只是时间上的问题，公司预计在年内完成问题不大，豪西盟将进一步为公司带来资金、技术、管理方面的支持，同时也为公司开设水泥出口的通道。

　　预测公司06-07年的每股收益分别为0.40元、0.65元，定向增发后将摊薄至0.27元、0.44元，目标价位7.9元，维持“推荐”评级。

　　冀东水泥（000401）：公司发展面临良好的外部环境。华北地区的曹妃甸、滨海开发区及京沪高铁等重点工程将陆续进入施工期，尤其是曹妃甸对水泥需求将持续10-20年，预计年需求量近千万吨，由于华北地区的水泥需求相对明确，未来公司的产能扩张重点将放在华北地区，目前规划在华北地区上4条4000t/d的熟料生产线，以分享华北地区重点工程对水泥需求。

　　①持续的产能扩张为公司的成长性提供保障。根据公司已投产生产线的发挥节奏及在建生产线的进程，预计公司06-07年可利用的熟料产能将分别达1240万吨、1480万吨，同比增长分别为23.4%、19.4%，未来华北地区的4条4000T/D的熟料生产线也将陆续开工，公司未来的成长性还是比较有保障的。

　　②受行业景气复苏推动，公司水泥价格回升明显。今年1-8月份，公司主要地区的水泥价格都出现明显的回升，由于每年的9-10月份是公司销售最旺的季节，公司的水泥价格仍有望继续回升，未来1-2年水泥行业景气的复苏是推动水泥价格继续小幅回升的主要动力，而华北地区在重点工程的拉动下，水泥价格的走势将更为乐观。

　　③公司的生产成本趋于下降。主要基于两方面的判断：⑴未来煤炭价格将呈现下降趋势，预计今年下半年煤价仍有望出现5%左右的下降幅度；⑵由于内蒙古地区的煤价及电价明显低于河北本部，随着内蒙古武川5000t/d生产线的正常运行及内蒙古亿利2500t/d生产线投产，都将会进一步拉低公司的综合生产成本。

　　预计公司2006-2007年的每股收益分别为0.25元、0.32元，目标价位5.2元，维持“推荐”评级。

　　天山股份（000877）：中材入主为公司带来良好的成长预期。天山股份在新疆的市场份额约为50%左右，其中高标号水泥占疆内80%以上的市场份额，油井水泥占疆内75%的市场份额，由于公司在疆内的市场份额较大，使得公司在新疆地区的价格控制能力比较强，公司在疆内的经营状况也明显优于疆外。

　　①德隆系负面影响已基本消除，公司的财务政策趋于稳健。经过两年的大量资产计提和债务重组，德隆系的负面影响已基本消除；同时公司变更坏帐准备计提政策，将3年以上应收账款的计提比例提高，公司的财务政策更趋于稳健。

　　②中材入主为公司带来良好的成长预期。中材的入主使得公司的经营恢复正常，目前中材水泥正加大在湖南、广东等地区的新型干法水泥生产线的建设力度，中材承诺在适当时间将水泥资产注入天山股份，这将为公司带来良好的成长预期。

　　③行业复苏与新疆地区的行业自律提升公司的盈利能力。基于水泥行业复苏的预期，水泥价格的回升将推动公司盈利能力的提升；此外，从06年开始，新疆地区的行业自律将也使得水泥价格同比有所上涨，这对公司的盈利提升也起到积极作用。

　　考虑到近期全国水泥价格的上涨，调升06-07年的每股收益至0.20、031元左右，未来六个朋的目标价位5.0元，维持公司“推荐”评级。

来源：搜狐证券

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