公司 2013年实现营业收入 38.16亿元,同比增长9.47%,实现归属于上市公司股东的净利润 4.00亿元,同比大幅上升98.42%,EPS 0.45 元,符合预期。其中受到2013年4季度两广水泥产销两旺带动,公司4Q单季净利润达2.15亿,超过前3季度之和。我们看好粤东新一轮“造城”给公司带来的发展机遇,维持2014-2015年EPS0.64与0.79元,维持“增持”评级与7.2元目标价,对应2014E11.25倍PE。

    业绩增长主要来自价格大幅提升。2013年4季度公司综合毛利率达31.8%,较3季度提高了6.7%,我们认为主要源于4季度区域水泥全产全销导致价格的大幅度抬升。同时,2013Q4吨毛利较2013Q3上升了34元/吨达106元/吨,已经接近历史2011Q1历史单季最高的110元/吨,其中出厂均价上升了约45元/吨。

    量的增长较为平稳。2013年公司水泥销量为1211万吨,同比增长5.04%,公司2014年水泥销量目标为1320万吨,较2013年实际销量增长9.09%,拟建的粤东蕉岭县2*10000t/d生产线有望率先抢占“减量置换”市场。

    借力粤东“造城”,区域景气稳步上行。公司在粤东市占率超过45%,而粤东是广东省经济发展的洼地,且大幅落后全国均值,2013年广东省提出5年统筹安排资金支持该区域振兴发展,梅州2014年GDP目标为18%,约为2013年的2倍,借力粤东新一轮“造城”,区域水泥需求持续向好。

    风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。