2013 年业绩高增源于公司销量大增叠加四季度吨盈利高企。公司13 年实现收入159.8 亿元,同比增长27.7%;业绩11.8 亿元,同比增长112.5%,全年EPS1.26元。Q4 单季收入53.95 亿元,YOY%为45.6%;业绩6.22 亿元,YOY%为98.4%,Q4 单季贡献利润超过全年的50%。公司13 年综合毛利率水平大幅上升至27.9%,超越2011 年毛利率水平高点27.4%,主要因:1)水泥板块毛利率水平大幅改善,13 年原材料价格同比下降明显,水泥业务营业成本明显低于收入增速,高标号42.5 等级水泥毛利率水平改善更为明显;2)13 年公司水泥熟料热耗、综合电耗较去年同期下降均在1.5%以上,水泥成本同比下降8.42%;在水泥产能同比仅增长10%的情况下,实现水泥销量同比20.52%的增长。

    两湖区域四季度盈利向好,中长期边际供需持续改善。受益于公司大本营湖北/湖南市场旺季施工项目较多,以及小粉磨站等供给减少,四季度湖北市场水泥价格基本回归去年同期水平,高标水泥均价365 元/吨,较去年同期仅低10 元/吨;湖南区域景气度高,单季高标水泥均价386 元/吨,较去年同期高51 元/吨,叠加煤炭价格持续低位及公司开工率上升摊薄水泥吨成本费用,公司水泥吨盈利水平达近四年新高。中长期来看,2014 年湖北、湖南市场水泥产能新增比例分别为1%、3%,两湖新增供给压力将进一步下降,区域边际供需有望进一步改善,叠加华东区供需格局优化有望辅助湖北区域盈利提升。

    政策扶持有望助推公司环保业务景气持续。公司13 年环保业务处置总量50.01万吨,同增156%,公司预计14 年完成总处置74 万吨,同比持续高增约48%。

    随着公司大力拓展环保业务,水泥窑协同处理垃圾等环保业务亦有序推进,国务院《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》政策有望进一步完善水泥窑协同处置垃圾费用结算机制,水泥窑协同处置垃圾有望成为公司新利润增长点。

    盈利预测与估值。随着水泥业务内修外扩战略推进,公司水泥盈利能力将进一步得到提升。辅助环保业务齐头并进,带来稳定现金流的同时大幅缩减水泥升本增厚吨毛利。而且一系列下游产业链拓展项目可增加公司溢价,我们看好公司长期发展。基于对区域水泥景气走势的判断, 我们维持公司2014/2015/2016 年EPS 分别为1.50 元/1.68 元/2.0 元,给予公司2014 年9倍PE,对应目标价13.5 元,维持“买入”评级。后期催化剂主要包括14 年宏观预期好转、企业协同超预期,环保政策推进。