维持“增持”评级。公司 2014 年 1-9 月营业收入 436.75 亿元，同比增长 18.01%，实现归属于上市公司股东的净利润 81.73 亿元，同比增长51.80%，EPS 1.54 元，略超市场预期，我们维持 2014-2015 年的 EPS预测 2.28 元、2.64 元，同比增长 29.1%、15.5%，维持“增持”评级及目标价 20.52 元。

　　量的增速明显回落，市占率仍进一步提升：我们测算 1-9 月公司实现水泥及熟料销量约 1.79 亿吨，同比增长 10.2%，量的增速较 2013 年全年的 21.9%有较为明显的回落，但比照全国 1-9 月份水泥总产量 3.5%左右的增幅，市占率依然进一步提升，我们维持对公司 2014 年销量 2.56亿吨，同比增长 12.28%的判断。

　　业绩增长源自价的同比提升，但自 Q4 起面临同比下行压力：1-9 月份公司出厂均价为 244 元/吨，同增约 17 元/吨，吨毛利同比提升约 14 元至约 82 元，综合毛利率达到 33.8%的历史较高水平；但我们注意到，2014Q3 单季度业绩同比基本持平， Q3 吨毛利约 68 元/吨，同比降低约6 元，而 2013Q4～2014Q2 基数较高，同比面临较明显的下行压力。

　　产能增幅依然保持，或将扮演“整合者”：我们测算目前公司熟料产能约 2.0 亿吨，水泥产能约 2.5 亿吨，预计全年新增产能熟料 1,900 万吨，水泥约 3,000 万吨，判断未来更多的重心仍将放到并购扩张，而截止 3季度末账面现金达到 133.6 亿元，负债率下降到 32.6%，在弱市中将具备较强的抗风险能力，并可能在行业中扮演“整合者”的角色。

　　风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。