报告要点

     基本面:需求不旺行业自律推动价格持续小涨。

     本周全国水泥价格环比上涨0.65%,上涨地区主要有安徽、江苏和陕西,不同地区价格上调20-30元/吨;价格下跌区域主要是湖南常州和益阳等部分地区,下调幅度20-30元/吨。11月中上旬,尽管下游市场需求表现仍不旺盛,但整体价格继续保持震荡上扬趋势,主要依靠华东部分地区企业执行行业自律推动。

     水泥库存环增0.82个百分点至70.14%,同增6.27个百分点;熟料库存环降0.87个百分点至68.8%,同增8.3个百分点;粉磨开工率环增7.44个百分点至55.2%,低于去年同期9.8个百分点(环增同样是受到apec结束的影响)。

     宏观面:10月宏观和行业面数据均较疲弱,仅地产投资当月改善。

     1、沪港通11/17正式开通;2、10月CPI同增1.6%,与9月持平,PPI同降2.2%,连续32个月下滑;3、10月工业增加值同比实增7.7%,全国固投累计名义同增15.9%,为2001/12以来最低;4、10月社会融资规模6627亿,环降4728亿,比去年同期少2018亿元;5、1-10月房地产开发投资同增12.4%,增速五年最低,但当月增速有较明显改善;6、习近平:启动亚太自由贸易区进程,加快完善基建打造全方位互联互通格局;7、李克强:鼓励钢铁水泥等优势产能转移到东盟国家;8、10月水泥产量2.34亿吨,同降1.1%。

     投资建议:建议等待股价调整或明年增长的确定性因素出现。

     10月宏观数据整体偏弱,仅房地产投资出现短期改善,但不足以逆转经济短期继续下行态势,并且其本身也不具备向新开工传导的中长期逻辑,而鉴于水泥与地产的关联更大,我们相信这也是本轮低估蓝筹中水泥表现较弱的原因之一。

      另一方面我们看到近两周水泥板块超过10%的涨幅主要是来自题材股的贡献(以10/27至今的涨幅来看):一带一路题材股(青松建化11%、天山股份16%、宁夏建材16%、祁连山9%、西部建设16%)以及具备转型预期的亚泰集团11%和上峰水泥14%,而代表传统低估值典范的华东水泥股,海螺水泥9%(本周受益沪港通涨幅较高,上周明显偏弱)、华新水泥3%、万年青4%、塔牌集团5%。我们认为主要原因是短期基本面难超预期叠加中期增长存在隐忧,与钢铁有色相比,这几家水泥企业目前的盈利能力太好了,这也意味着目前的较低的动态PE可能是偏虚的,基于此我们判断后市上涨的相对收益可能仍有限。仍然建议关注具备一带一路概念的西北水泥股,等待调整;同时持续推荐具备转型预期的亚泰集团、上峰水泥、巢东水泥、塔牌集团,首推亚泰集团。