周二午盘，建材水泥概念股继续飞升，截至14：09，3股涨停。

    建材行业周报:风未停,水泥还有看点

    报告要点

    基本面:需求不景气下,各区域价格盈利同、环比均有下行

    本周全国水泥均价环比下滑0.42%,水泥需求疲软,企业库存均在70%以上高位运行,企业已开始主动降价去库存,尽管各地已出台各项停产计划,但华东、中南等区域预计仍有下滑空间。总体来看,今年旺季价格表现较为疲软,全国均价自11月下旬即开始下跌,4季度旺季的华东区域也在12月上旬开始步入下行通道,由于煤炭价格今年整体回落幅度不大,目前全国水泥煤炭及挨个差较去年同期下降约37元/吨,其中华东地区的降幅最大。

    水泥的库存和开工率指标均反映市场需求景气程度明显不及去年同期:水泥库存环升至71.73%,同增6.7个百分点;熟料库存为75.2%,同增12.4个百分点;粉磨开工率环降至47.7%,低于去年同期5.8个百分点。

    宏观面:中哈洽谈出180亿美元基建领域的合作框架

    1、河北承德6家水泥企业纳入北京碳交易体系。2、发改委集中批复五个公路项目,总投资约1123.1亿元。3、“中哈产能合作框架协议”达成初步共识,拟投资180亿美元,涉及基础设施、公路、住房等领域。4、11月70个城市中,价格环降占67个,持平3个。

    投资观点:风未停,水泥仍有看点

    我们并不纠结目前基本面的表现有多差,市场永远是领先的,我们更关注于在估值已部分修复后,水泥股是否还有上涨空间和上涨动力。梳理下能够推动水泥股上涨的几个逻辑:1、海外扩张;2、国内基建提速对冲地产;3、国企改革;4、区域主题。从各自的演进来看,水泥企业海外扩张的逻辑(即一带一路概念)演化尚在前期,借鉴海外跨国企业的发展历程,估值具备进一步修复的空间;基建提速预期主要体现在发改委批复项目加速,借鉴2012-13年来看,批复并不意味落地,但目前的预期至少打得还不满;国企改革,此前市场对水泥企业的国企改革并未有太多的预期,而海螺的停牌显然在预料之外,如果海螺复牌表明确实有民营化的可能,那么水泥板块料将获得更强支撑;区域主题主要是京津冀和新疆,鉴于京津冀政策至少阶段性落地,可能存在资金回撤风险,而新疆仍在推进中,低PB的天山股份仍然是我们的首推标的。

    综合以上,我们认为在周期、蓝筹之风未停之际,水泥股仍有相当看点,部分标的仍可积极买入,建议配置天山股份、青松建化、海螺水泥、金隅股份、冀东水泥。(长江证券)

    福建水泥:自贸区助力水泥需求提升,携手华润增强自身实力

    福建水泥 600802

    研究机构：招商证券 分析师：王晶晶,韩创 撰写日期：2014-12-17

    福建市场正在发生变化:行业层面供给释放接近尾声,自贸区建设助力水泥需求。而华润水泥与福建水泥的合作将对竞争格局以及福建水泥本身的竞争力产生有利影响。首次覆盖,我们给予福建水泥“审慎推荐-A”投资评级。

    福建自贸区建设将提升水泥需求,且产能释放完毕,水泥景气度将触底回升。2014年12月12日,中央宣布再设立福建等三个自贸区。其中福建自贸区或是福州、平潭、厦门三地的捆绑申报,总面积近560平方公里为国内最大。福建省今年水泥需求较弱主要是基建需求不足,福建自贸区建设将大大提升区内基建、地产等投资需求,明年省内水泥需求有保障。此外明年福建省内将只有1条4500t/d线投产,产能增速为3%,区内产能释放基本结束。我们认为在供需双方面的好转之下,明年区内水泥景气度将有所好转。

    与华润水泥的合作将极大提升在区内的话语权,且有望增强自身的竞争力。华润水泥已经入股公司控股股东福建建材集团49%股权,并将与公司成立销售公司统一负责两家企业在福建省内的销售。华润水泥是福建第一大水泥企业,产能占比为16.5%,主要分布在闽南区域;福建水泥产能占比15.4%为省内第二大企业,产能主要分布在闽北,两家企业联手将极大提升在区内的话语权。此外福建水泥受制于体制、装备技术等因素运营效率较低,近几年ROE仅在1%-2%之间,大大低于华润水泥、海螺水泥10%以上的水平,我们认为华润水泥或将对公司经营管理施加更大影响,从而提升公司竞争力。

    外有区域供需和竞争格局向好,内有自身实力提升,首次给予“审慎推荐-A”评级。相较于华东其他区域,福建的改善空间很大。我们认为在自贸区建设的大背景下,福建省内水泥需求增速明年有望回升。另外福建的水泥产能释放已经基本完毕,明年供需格局较今年明显好转,企业的盈利能力有望提升。此外华润水泥与福建水泥在福建省内产能占比达32%,两家企业合作之后将增强在区内的话语权。福建水泥的运营效率较低,我们认为华润水泥入股之后或将对公司经营施加更大影响,福建水泥的运营效率将会提升。我们预计公司2014-2016年EPS为0.03、0.27、0.47元,首次给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:自贸区建设进展较慢,公司与华润水泥合作的进度低于预期。

    海螺型材

    公司是中国安徽海螺集团投资控股的新型化学建材企业，是中国首家以塑料型材为主业的上市公司、科技部确定的重点高新技术企业。公司主要从事中高档塑料型材、板材、门窗的生产、销售以及科研开发，主要产品包括塑钢门窗异型材、彩色异型材等装饰异型材，是国际同行业产品品种最丰富的企业之一。以产销量计算，公司在国内、国际塑料型材行业稳居首位，公司产能规模位居世界前列。公司已构建了全国性市场销售网络，产品畅销全国各地，并出口至英国、德国、俄罗斯等国家。

    海螺水泥:Q1-Q3净利润同比增长52%,Q3吨毛利有所下降

    海螺水泥 600585

    研究机构：群益证券(香港) 分析师：王睿哲 撰写日期：2014-10-23

    结论与建议:

    公司业绩:公司2014年Q1-Q3实现营业收入436.8亿元,同比增长18%;实现净利润81.7亿元,同比增长51.8%,EPS为1.54元。其中3Q公司实现营业收入148.9亿,同比增长11%,实现净利润23.51亿元,同比持平。公司业绩符合预期。

    3Q量增价跌,吨毛利有所下滑:我们估算公司1-3Q水泥销量为1.78亿吨,同比增长10%。其中3Q销售水泥6400万吨,同比增长8.5%,吨毛利为69元/吨,同比下降6元/吨,环比下降19元/吨。公司吨毛利的下降主要是由于6-8月水泥价格持续下跌以及去年同期水泥涨价启动较早,基期较高:今年三季度末,公司主产区华东和华南区域的水泥低标号价格分别较去年同期降低25元/吨和30元/吨。

    旺季价格上涨,吨毛利预计将环比改善:今年受需求疲弱以及天气因素影响,水泥价格上涨启动慢于往年。9月中旬水泥价格开始止跌回升,目前水泥需求恢复较好的区域是华东、华南以及中部区域。截止到10月中旬,华东区域的低标号水泥价格涨至312元/吨,略低于去年同期的329元/吨,华南区域的低标号水泥价格涨至347元/吨,略高于去年同期的333元/吨。综合来看,考虑到公司销售区域占比影响(公司在华东销售区域占60%,华南区域占20%),我们认为公司目前的销售均价仍是低于去年同期。展望四季度,随着水泥价格的上涨,我们预计公司吨毛利将环比有所提升,考虑到后续需求提升不明显,提价动力不足,我们预计4Q公司的水泥销售均价总体将弱于去年同期的水平。我们下调了盈利预测,预计4Q净利润将同比下微降。

    供需关系持续改善,公司通过收购提升市占率:(1)公司将受益于区域供给关系的改善:公司水泥主要销售区域华东华南无新增产能释放,随着落后产能的不断淘汰以及环保要求的不但加强,区域供给关系持续得到改善。(2)公司将通过收购提升产能及市占率:公司上半年已通过收购增加水泥产能约600万吨,公司目前在售现金充裕(133.6亿),预计未来仍将以收购扩充产能为主。

    盈利预测:考虑到去年4Q以及今年上半年基期较高的因素,我们分别下调了2014/2015年的盈利预测。我们预计2014、2015年净利润分别为107亿元和116亿,YOY分别增长13.7%和9%,EPS分别为2元和2.2元,目前A股股价对应PE分别为8.5倍和7.8倍,PB1.4倍, H股对应PE分别为10倍和9.1倍,PB1.6倍,估值较低,对A股和H股继续给予买入的投资建议。

    塔牌集团2014年三季报点评:业绩符合预期,区域景气仍可维持

    塔牌集团 002233

    研究机构：国泰君安证券 分析师：鲍雁辛 撰写日期：2014-10-21

    公司前三季度实现营收31.50亿元,同增26.16%,实现归母净利4.94亿元,同增168.54%,EPS 0.55 元,符合市场预期,同时预告2014年全年归母净利润变动幅度50%~100%,符合预期,我们维持2014-15 年EPS 0.74、0.87 元,维持“增持”评级及目标价8.25 元。

    业绩增长源自量增及费用摊薄:前三季度实现销量969 万吨,同增15.7%,其中第三季度增长28.9%,出货量达到单季度历史最高值。

    但2014Q3 吨出厂均价我们测算同比及环比分别降5 元及22 元,至268 元,我们判断主要是淡季冲量,价格折让较多所致;Q3 吨毛利大幅降至约69 元(同比及环比下降3 元、35 元),我们判断主要是万吨线开工,整体成本有所上升。量的增长令期间费用摊低,2014Q3吨费用降至23 元,达到业内一流水平。

    粤东“造城”,区域供需格局依然景气:2014 年1-8 月,广东省水泥产量同比增长17.4%,远高于全国3.5%的增速;另外我们预计2014年广东新增产能冲击约3.6%,而粤东地区为广东省城镇化发展重点,我们认为,供需格局支撑Q4 盈利将有所恢复。

    万吨线获批日渐明晰:7 月底发改委公布水泥新增产能臵换细则,并对珠三角地区实行减量臵换, 广东省尚有落后产能淘汰空间2000-3000 万吨,我们认为公司2 条万吨线(合计产能600 万吨)批文有望抢占减量臵换市场,打开成长空间。

    风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

    冀东水泥:三季报大幅回落符合预期,关注京津冀一体化推进

    冀东水泥 000401

    研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语 撰写日期：2014-10-29

    2014 年前三季度业绩2074 万元,同比下滑88.19%,其中3 季度单季同比下滑42.74%,折合EPS0.145 元,基本符合预期。2014 年1-3Q 公司实现营业收入119.9 亿元,同比增长3.9%。

    实现归属母公司净利润2074 万元,同比增长88.19%,折合EPS0.02 元,基本符合我们在业绩前瞻中的预期。3 季度公司实现营业收入49.19 亿元,同比下滑1.4%,实现归属母公司净利润1.96 亿元,同比下滑42.74%,折合EPS0.145 元。3 季度公司主营毛利率为22.39%,同比下滑5.8%。

    销售价格下降和投资收益减少导致业绩下滑。三季度单季公司水泥熟料销量3028 万吨,较去年同期上升632 万吨。吨成本168 元,较去年同期下滑3 元/吨;吨净利6 元,较去年同期下滑10 元/吨。三季度单季华北和东北地区高标水泥均价分别为297、393 元/吨,同比回落16、46 元/吨。三季度单季西安地区水泥均价260 元/吨,较去年同期下降40 元/吨,同比下滑13.3%,价格大幅下降导致公司在西安泾阳、扶风等地投资收益较去年同期减少1.25 亿元,同比大幅下滑82.82%。

    华北地区底部徘徊,关注京津冀一体化。需求方面,受地产调控和资金链紧张等因素,华北地区8 月水泥累计产量增速-22.7%,远低于全国3.5%的增速。从供给端看,华北地区共投产7 条生产线,预计新增熟料产量1010 万吨,产能冲击4%。近期受雾霾天气及北京APEC会议影响,京津冀地区水泥厂或将停限产,供给端有望收缩,但区域仍处于消化新增产能阶段。我们预计随着四季度进入淡季,需求端同比下滑水泥价格反弹有限,区域盈利仍在底部徘徊。建议重点京津冀一体化,随着地区有关产业转移、交通建设和城市基础设施政策到位实施,将有效提振水泥需求,节能环保和雾霾治理有望收缩区域供给,京津冀地区整体下行空间不大。

    盈利预测和估值。四季度华北地区水泥市场开始进入淡季,公司部分产能所在东北和陕西地区产能过剩,三季度地区水泥价格下滑明显,陕西地区一直处于低位运行状态。我们下调公司14-16 年EPS 至0.10/0.19/0.31 元(0.27/0.48/0.65 元),维持“增持”评级

    祁连山:区域供需改善,收入稳定增长

    祁连山 600720

    研究机构：海通证券 分析师：周煜 撰写日期：2014-10-21

    事件:

    公司2014年10月18日发布2014年第三季度季报,公司前三季度实现营业收入48.29亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.35亿元,同比增长75.72%,扣除非经常性损益的净利润为6.29亿元,同比增长73.93%。EPS 为0.82元,同比上升44.19%。

    点评:

    业绩增长主要得益于区域景气回升、财务费用率下降。公司于2013年投产漳县和古浪两条生产线,新增产能374万吨; 2014年上半年投产成县祁连山生产线,新增产能187万吨。产能规模扩大、同比销量增长使公司营收同比增长12.46%。公司主产区甘肃水泥价格前三季度同比持平,青海上涨29元/吨,毛利率同比略有回升。公司在12.46%的营收增速下实现净利润同比增长75.72%,主要是由于费用管理水平提升。公司三季度销售费用为8217万元,同比下降2.56%,财务费用为13903万元,同比下降9.96%。

    大基建项目支撑甘肃地区水泥供需环境持续改善。2014年甘肃以及青海地区受益“丝绸之路经济带”政策,1-8月固定资产投资累计同比增长22.10%,较全国平均水平高出5.60个百分点。中央及地方政府将继续推进“丝绸之路经济带” 的项目建设,加大资金投入,加快亚洲公路网、泛亚铁路网境内段、重要出境路网项目建设进度。短期来看,海螺水泥在甘肃临夏市新建的年产440万吨水泥生产线可能将于年内投产,对甘肃地区2015年供需产生一定的压力。中长期来看, 考虑到甘肃城镇化建设远未结束,加之“丝绸之路经济带”的投资拉动作用,我们认为甘肃地区水泥供需环境将持续改善。

    积极进行对外投资,延伸产业链以增强成本优势。公司青海全资子公司对昆仑山石灰公司进行资产收购,体现了公司积极加强对上游原材料的管控,发挥资源优势,有效延伸产业,增强成本优势以及企业综合实力。

    盈利预测与投资建议。受益于区域供需环境改善,我们认为公司未来三年收入复合增速达到7.33%。我们预计公司2014-2016年每股收益为0.87元、0.95元、1.04元。考虑到公司收入稳定增长,并且存在通过并购进行产业链扩张可能,给予2015年8倍PE,目标价7.6元,给予“增持”评级。

    主要不确定因素。未来区域需求低于预期,水泥价格大幅下降。

    同力水泥:天瑞入股弱化竞争,利于协同

    同力水泥 000885

    研究机构：山西证券 分析师：赵红 撰写日期：2014-12-19

    投资要点:

    河南省最大水泥公司天瑞集团成为公司第三大股东,弱化竞争关系,利于区域之间协同。天瑞集团此次通过大宗交易和二级市场共增持股份2373.98万股,占公司股本的5%,成为公司第三大股东,控股股东河南投资、第二大股东中联水泥分别持股58.74%、10.11%。天瑞集团背景:公司成立于1983年,现已发展成为集铸造、水泥、旅游、煤电铝、矿业、商贸物流等产业为一体的综合性企业集团,2013年底总资产达到503亿元,实现销售收入303亿元,旗下拥有2家上市公司天瑞水泥(1252.HK)和天瑞铝业(8253.HK),均在港交所上市。 按照水泥协会统计,天瑞水泥旗下水泥熟料产能3200万吨,在中国所有水泥生产商中水泥产能位列第10位,主要水泥产能布局在河南、辽宁,同时也是这两省最大的水泥公司,中报显示资产总额229亿,营业收入43.4亿,归属于母公司股东净利润3.27亿。河南省内,天瑞水泥、同力水泥和中联水泥三大企业集团占据全省产能半壁江山,中联水泥今年通过定增成为公司第二大股东后,天瑞集团此次增持成为第三大股东,利于区域之间协同。

    河南区域水泥整体好于全国平均水平。1-11月河南省固投增速19.1%、高于全国均值3.3个百分点,房地产投资增速(1-10月)17.4%,高于全国均值5个百分点,带动水泥价量表现好于全国平均水平。1-11月河南省水泥产量1.54亿吨,同比增长3.06%,高于全国均值(1.9%)1个百分点,河南省水泥供给压力2011年开始减弱,从2011年开始与全国均价价差开始缩小,目前42.5水泥价格300元,同比跌幅6.25%,低于全国价格降幅5个百分点,高出2010年价格底20%,已走出低谷期,2014年1-9月河南水泥投资额 39.65(亿元)同比下降23.60%,而全国水泥投资降幅是14.3%,供给端压力好转,同时河南省处于中部省份,是水泥增长最快区域之一,在中部六省中,城镇化率最低,只有43%,未来水泥需求增长空间仍然很大。

    盈利预测和投资评级。公司今年有三大改变:一,管理模式创新,改变对控股子公司的管控模式,成立运营区降低运营成本初见成效,前三季度毛利率提高3个百分点;其次,今年6月完成定增充实资金实力,降低财务费用,引入中联水泥;三,此次天瑞集团增持公司股份成为第三大股东,三者之间区域的协同合作有望进一步深化。预计2014-2016年营业收入42.8、47.16、51.8亿,归属于母公司股东净利润1.65、2.2、2.8亿元,EPS0.35\0.47\0.59元,2014PE30倍,给予“增持”评级。

    风险提示:下游需求萎缩;区域协同力度弱。

    华新水泥季报点评:海外市场有望持续提升业绩

    华新水泥 600801

    研究机构：华融证券 分析师：贺众营 撰写日期：2014-11-04

    事件

    公司发布前三季度业绩:1-9月完成营业收入113.2亿元,同比增6.94%;净利润为8.15亿元,同比增46.01%;实现基本每股收益0.54元。

    点评

    量稳价升助业绩增长。三季度单季公司实现营收40.6亿元,同比增长2.3%,较二季度下滑3%;实现净利润3.12亿元,同比增长53.5%,较二季度下滑17.1%,实现每股收益0.20元。三季度武汉地区水泥均价335.3元/吨,同比上涨7元/吨(2.1%);受上半年广东恩平的5000T/D熟料生产线投产带动,我们预计三季度公司水泥熟料的综合销量增长同比3%左右。

    成本费用控制良好。受益成本端煤炭价格下降,三季度公司营业成本同比降低0.1个百分点,毛利率29.2%,同比提高2.3个百分点。费用控制方面,财务结构改善,报告期财务费用同比下降12.1%,财务费用率环比持续下降。

    关注国际化和环保产业。公司积极推进海外布局和环保产业,塔吉克斯坦一线投产后提升公司盈利能力,二线也已开工,同时柬埔寨羡慕推进顺利,公司布局的海外市场盈利能力均显著高于国内,投产后将进一步提升公司业绩。环保产业,随着政策的落地,公司有望率先受益。

    投资策略

    我们预计公司2014年收入185.4亿元,同比增长16%,实现净利润16.4亿元,同比增长17.7%,基本每股收益0.94元。以目前价格计,对应PE为7倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、煤炭价格大幅上涨

    2、固定资产投资持续下滑