【证券之星编者按】海螺水泥、海螺型材今日公告，海螺集团拟通过改革持股方式，将安徽省投资集团持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥、海螺型材的股份。海螺集团改革重组将按照依法合规、分步实施的要求，积极稳妥推进实施，相关安排尚需进一步研究细化，以及履行相关审批程序。业内人士认为，作为水泥行业的龙头，海螺水泥以及海螺集团改革的启动，有望成为行业标杆。

    望享国企改革红利 水泥行业一触即发

    水泥板块早盘大涨，其中海螺水泥、福建水泥涨停，塔牌集团、同力水泥、万年青等板块内个股也均有较大涨幅。

    消息面上，海螺水泥、海螺型材今日公告，海螺集团拟通过改革持股方式，将安徽省投资集团持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥、海螺型材的股份。海螺集团改革重组将按照依法合规、分步实施的要求，积极稳妥推进实施，相关安排尚需进一步研究细化，以及履行相关审批程序。

    这也意味着海螺集团整体上市的启动，海螺系国资改革正式开启。

    业内人士认为，作为水泥行业的龙头，海螺水泥以及海螺集团改革的启动，有望成为行业标杆。未来，水泥行业内国企改革步伐将加快，也有利于推动行业兼并重组，有助于行业消化过剩产能。

    另外，12月27日，北京、天津、山东、河北、山西、河南等地的水泥行业协会在济南发布《泛华北地区水泥企业错峰生产自律公约》，明确表示2015年1月15日至3月15日，上述地区的水泥企业将陆续“停窑”，在两个月的时间里实行错峰生产。

    两个月以来，已经先后有新疆、东北三省、陕西关中地区、泛华北地区的水泥企业加入上述阵营。这也意味着，北方地区在今冬全面开启了”错峰生产的模式。明年上半年水泥价格也有望受益于此获得支撑。

    更重要的是，随着明年“一带一路”、京津冀一体化、长江经济带、各大自贸区建设等进入实质性推进阶段，带来的基建投资增长将刺激水泥需求出现较好恢复。业内人士表示，明年水泥需求将有明显回升，明年行业盈利情况值得期待。(中国证券网)

    海螺水泥:Q1-Q3净利润同比增长52%,Q3吨毛利有所下降,符合预期

    海螺水泥 600585

    研究机构：群益证券(香港) 分析师：王睿哲 撰写日期：2014-10-23

    结论与建议:

    公司业绩:公司2014年Q1-Q3实现营业收入436.8亿元,同比增长18%;实现净利润81.7亿元,同比增长51.8%,EPS为1.54元。其中3Q公司实现营业收入148.9亿,同比增长11%,实现净利润23.51亿元,同比持平。公司业绩符合预期。

    3Q量增价跌,吨毛利有所下滑:我们估算公司1-3Q水泥销量为1.78亿吨,同比增长10%。其中3Q销售水泥6400万吨,同比增长8.5%,吨毛利为69元/吨,同比下降6元/吨,环比下降19元/吨。公司吨毛利的下降主要是由于6-8月水泥价格持续下跌以及去年同期水泥涨价启动较早,基期较高:今年三季度末,公司主产区华东和华南区域的水泥低标号价格分别较去年同期降低25元/吨和30元/吨。

    旺季价格上涨,吨毛利预计将环比改善:今年受需求疲弱以及天气因素影响,水泥价格上涨启动慢于往年。9月中旬水泥价格开始止跌回升,目前水泥需求恢复较好的区域是华东、华南以及中部区域。截止到10月中旬,华东区域的低标号水泥价格涨至312元/吨,略低于去年同期的329元/吨,华南区域的低标号水泥价格涨至347元/吨,略高于去年同期的333元/吨。综合来看,考虑到公司销售区域占比影响(公司在华东销售区域占60%,华南区域占20%),我们认为公司目前的销售均价仍是低于去年同期。展望四季度,随着水泥价格的上涨,我们预计公司吨毛利将环比有所提升,考虑到后续需求提升不明显,提价动力不足,我们预计4Q公司的水泥销售均价总体将弱于去年同期的水平。我们下调了盈利预测,预计4Q净利润将同比下微降。

    供需关系持续改善,公司通过收购提升市占率:(1)公司将受益于区域供给关系的改善:公司水泥主要销售区域华东华南无新增产能释放,随着落后产能的不断淘汰以及环保要求的不但加强,区域供给关系持续得到改善。(2)公司将通过收购提升产能及市占率:公司上半年已通过收购增加水泥产能约600万吨,公司目前在售现金充裕(133.6亿),预计未来仍将以收购扩充产能为主。

    盈利预测:考虑到去年4Q以及今年上半年基期较高的因素,我们分别下调了2014/2015年的盈利预测。我们预计2014、2015年净利润分别为107亿元和116亿,YOY分别增长13.7%和9%,EPS分别为2元和2.2元,目前A股股价对应PE分别为8.5倍和7.8倍,PB1.4倍, H股对应PE分别为10倍和9.1倍,PB1.6倍,估值较低,对A股和H股继续给予买入的投资建议。

    福建水泥

    公司是国有控股大型水泥生产企业，福建省首批规范上市的5家上市公司之一，为福建省最大的水泥生产企业，被国家发改委确定为全国60家重点扶持水泥企业之一，主营水泥、商品熟料。公司曾获得“中国500家最佳效益工业企业”、“中国工业企业综合评价最优500家企业”、“中国股票上市综合经济实力百强企业”、“中国最大300家股份制企业”、“全国建材行业经济效益十佳企业”、“全国利税总额行业排序十强企业”、“全国质量管理效益型先进企业”、“全国实施卓越绩效模式先进企业”、“全国质量管理先进单位”、“全国建材行业先进单位”、“全国企业文化建设先进单位等具有代表性的荣誉。公司产品连续获得国家免检产品、福建省名牌产品和用户满意产品称号。公司“建福”“炼石”商标一直获福建省著名商标荣誉。公司将调整新一轮发展战略规划，加快推进项目建设，促进产能规模快速扩张，保持全省水泥龙头地位，成为中国水泥行业最具竞争力的企业集团。

    塔牌集团:业绩符合预期,区域景气仍可维持

    塔牌集团 002233

    研究机构：国泰君安证券 分析师：鲍雁辛 撰写日期：2014-10-21

    公司前三季度实现营收31.50亿元,同增26.16%,实现归母净利4.94亿元,同增168.54%,EPS 0.55 元,符合市场预期,同时预告2014年全年归母净利润变动幅度50%~100%,符合预期,我们维持2014-15 年EPS 0.74、0.87 元,维持“增持”评级及目标价8.25 元。

    业绩增长源自量增及费用摊薄:前三季度实现销量969 万吨,同增15.7%,其中第三季度增长28.9%,出货量达到单季度历史最高值。

    但2014Q3 吨出厂均价我们测算同比及环比分别降5 元及22 元,至268 元,我们判断主要是淡季冲量,价格折让较多所致;Q3 吨毛利大幅降至约69 元(同比及环比下降3 元、35 元),我们判断主要是万吨线开工,整体成本有所上升。量的增长令期间费用摊低,2014Q3吨费用降至23 元,达到业内一流水平。

    粤东“造城”,区域供需格局依然景气:2014 年1-8 月,广东省水泥产量同比增长17.4%,远高于全国3.5%的增速;另外我们预计2014年广东新增产能冲击约3.6%,而粤东地区为广东省城镇化发展重点,我们认为,供需格局支撑Q4 盈利将有所恢复。

    万吨线获批日渐明晰:7 月底发改委公布水泥新增产能臵换细则,并对珠三角地区实行减量臵换, 广东省尚有落后产能淘汰空间2000-3000 万吨,我们认为公司2 条万吨线(合计产能600 万吨)批文有望抢占减量臵换市场,打开成长空间。

    风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

    同力水泥:天瑞入股弱化竞争,利于协同

    同力水泥 000885

    研究机构：山西证券 分析师：赵红 撰写日期：2014-12-19

    投资要点:

    河南省最大水泥公司天瑞集团成为公司第三大股东,弱化竞争关系,利于区域之间协同。天瑞集团此次通过大宗交易和二级市场共增持股份2373.98万股,占公司股本的5%,成为公司第三大股东,控股股东河南投资、第二大股东中联水泥分别持股58.74%、10.11%。天瑞集团背景:公司成立于1983年,现已发展成为集铸造、水泥、旅游、煤电铝、矿业、商贸物流等产业为一体的综合性企业集团,2013年底总资产达到503亿元,实现销售收入303亿元,旗下拥有2家上市公司天瑞水泥(1252.HK)和天瑞铝业(8253.HK),均在港交所上市。 按照水泥协会统计,天瑞水泥旗下水泥熟料产能3200万吨,在中国所有水泥生产商中水泥产能位列第10位,主要水泥产能布局在河南、辽宁,同时也是这两省最大的水泥公司,中报显示资产总额229亿,营业收入43.4亿,归属于母公司股东净利润3.27亿。河南省内,天瑞水泥、同力水泥和中联水泥三大企业集团占据全省产能半壁江山,中联水泥今年通过定增成为公司第二大股东后,天瑞集团此次增持成为第三大股东,利于区域之间协同。

    河南区域水泥整体好于全国平均水平。1-11月河南省固投增速19.1%、高于全国均值3.3个百分点,房地产投资增速(1-10月)17.4%,高于全国均值5个百分点,带动水泥价量表现好于全国平均水平。1-11月河南省水泥产量1.54亿吨,同比增长3.06%,高于全国均值(1.9%)1个百分点,河南省水泥供给压力2011年开始减弱,从2011年开始与全国均价价差开始缩小,目前42.5水泥价格300元,同比跌幅6.25%,低于全国价格降幅5个百分点,高出2010年价格底20%,已走出低谷期,2014年1-9月河南水泥投资额 39.65(亿元)同比下降23.60%,而全国水泥投资降幅是14.3%,供给端压力好转,同时河南省处于中部省份,是水泥增长最快区域之一,在中部六省中,城镇化率最低,只有43%,未来水泥需求增长空间仍然很大。

    盈利预测和投资评级。公司今年有三大改变:一,管理模式创新,改变对控股子公司的管控模式,成立运营区降低运营成本初见成效,前三季度毛利率提高3个百分点;其次,今年6月完成定增充实资金实力,降低财务费用,引入中联水泥;三,此次天瑞集团增持公司股份成为第三大股东,三者之间区域的协同合作有望进一步深化。预计2014-2016年营业收入42.8、47.16、51.8亿,归属于母公司股东净利润1.65、2.2、2.8亿元,EPS0.35\0.47\0.59元,2014PE30倍,给予“增持”评级。

    风险提示:下游需求萎缩;区域协同力度弱。

    冀东水泥:三季报大幅回落符合预期,关注京津冀一体化推进

    冀东水泥 000401

    研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语 撰写日期：2014-10-29

    2014 年前三季度业绩2074 万元,同比下滑88.19%,其中3 季度单季同比下滑42.74%,折合EPS0.145 元,基本符合预期。2014 年1-3Q 公司实现营业收入119.9 亿元,同比增长3.9%。

    实现归属母公司净利润2074 万元,同比增长88.19%,折合EPS0.02 元,基本符合我们在业绩前瞻中的预期。3 季度公司实现营业收入49.19 亿元,同比下滑1.4%,实现归属母公司净利润1.96 亿元,同比下滑42.74%,折合EPS0.145 元。3 季度公司主营毛利率为22.39%,同比下滑5.8%。

    销售价格下降和投资收益减少导致业绩下滑。三季度单季公司水泥熟料销量3028 万吨,较去年同期上升632 万吨。吨成本168 元,较去年同期下滑3 元/吨;吨净利6 元,较去年同期下滑10 元/吨。三季度单季华北和东北地区高标水泥均价分别为297、393 元/吨,同比回落16、46 元/吨。三季度单季西安地区水泥均价260 元/吨,较去年同期下降40 元/吨,同比下滑13.3%,价格大幅下降导致公司在西安泾阳、扶风等地投资收益较去年同期减少1.25 亿元,同比大幅下滑82.82%。

    华北地区底部徘徊,关注京津冀一体化。需求方面,受地产调控和资金链紧张等因素,华北地区8 月水泥累计产量增速-22.7%,远低于全国3.5%的增速。从供给端看,华北地区共投产7 条生产线,预计新增熟料产量1010 万吨,产能冲击4%。近期受雾霾天气及北京APEC会议影响,京津冀地区水泥厂或将停限产,供给端有望收缩,但区域仍处于消化新增产能阶段。我们预计随着四季度进入淡季,需求端同比下滑水泥价格反弹有限,区域盈利仍在底部徘徊。建议重点京津冀一体化,随着地区有关产业转移、交通建设和城市基础设施政策到位实施,将有效提振水泥需求,节能环保和雾霾治理有望收缩区域供给,京津冀地区整体下行空间不大。

    盈利预测和估值。四季度华北地区水泥市场开始进入淡季,公司部分产能所在东北和陕西地区产能过剩,三季度地区水泥价格下滑明显,陕西地区一直处于低位运行状态。我们下调公司14-16 年EPS 至0.10/0.19/0.31 元(0.27/0.48/0.65 元),维持“增持”评级

    祁连山:区域供需改善,收入稳定增长

    祁连山 600720

    研究机构：海通证券 分析师：周煜 撰写日期：2014-10-21

    事件:

    公司2014年10月18日发布2014年第三季度季报,公司前三季度实现营业收入48.29亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.35亿元,同比增长75.72%,扣除非经常性损益的净利润为6.29亿元,同比增长73.93%。EPS 为0.82元,同比上升44.19%。

    点评:

    业绩增长主要得益于区域景气回升、财务费用率下降。公司于2013年投产漳县和古浪两条生产线,新增产能374万吨; 2014年上半年投产成县祁连山生产线,新增产能187万吨。产能规模扩大、同比销量增长使公司营收同比增长12.46%。公司主产区甘肃水泥价格前三季度同比持平,青海上涨29元/吨,毛利率同比略有回升。公司在12.46%的营收增速下实现净利润同比增长75.72%,主要是由于费用管理水平提升。公司三季度销售费用为8217万元,同比下降2.56%,财务费用为13903万元,同比下降9.96%。

    大基建项目支撑甘肃地区水泥供需环境持续改善。2014年甘肃以及青海地区受益“丝绸之路经济带”政策,1-8月固定资产投资累计同比增长22.10%,较全国平均水平高出5.60个百分点。中央及地方政府将继续推进“丝绸之路经济带” 的项目建设,加大资金投入,加快亚洲公路网、泛亚铁路网境内段、重要出境路网项目建设进度。短期来看,海螺水泥在甘肃临夏市新建的年产440万吨水泥生产线可能将于年内投产,对甘肃地区2015年供需产生一定的压力。中长期来看, 考虑到甘肃城镇化建设远未结束,加之“丝绸之路经济带”的投资拉动作用,我们认为甘肃地区水泥供需环境将持续改善。

    积极进行对外投资,延伸产业链以增强成本优势。公司青海全资子公司对昆仑山石灰公司进行资产收购,体现了公司积极加强对上游原材料的管控,发挥资源优势,有效延伸产业,增强成本优势以及企业综合实力。

    盈利预测与投资建议。受益于区域供需环境改善,我们认为公司未来三年收入复合增速达到7.33%。我们预计公司2014-2016年每股收益为0.87元、0.95元、1.04元。考虑到公司收入稳定增长,并且存在通过并购进行产业链扩张可能,给予2015年8倍PE,目标价7.6元,给予“增持”评级。

    主要不确定因素。未来区域需求低于预期,水泥价格大幅下降。

    万年青:Q3增速放缓源于需求制约,关注区域新线建设进度

    万年青 000789

    研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2014-11-04

    事件描述。

    公司公告3 季报:前3 季度收入45.4 亿元,同增10.9%,归属净利润3.75 亿元,同增59.2%,折EPS0.92 元;其中,3 季度单季度收入16.8 亿,同增7.7%,归属净利润1.23 亿,同增19.3%。

    事件评论。

    区域需求低迷,公司业绩增长源于加强市场把控带来销量提升。3 季度华东区域需求相对低迷,从量上看:7-9 月华东产量增速为3%,比同期低4.2 个百分点。价格上看,南昌地区14Q3 均价同比下降70 元,环比下降26 元。公司角度看,3 季度收入增长7.7%则主要是加强了市场管控,水泥熟料销量出现一定提升(预计增长5%至600 万吨左右)。吨指标来分析,估算Q3 吨收入为310 元左右,同比下降10 元;吨成本受益煤炭下跌同降5 元左右,综合预计14Q3 吨毛利66 元,下降5 元左右。同时,内部管控稳步推进,期间费率小幅下降0.4 个百分点至9.75%,再考虑到部分退税补贴影响,预计吨净利下跌仅3 元左右。

    旺季已至,稳步提价。一年中大旺季已经到来,江西乃至华东地区水泥已经提价约25 元左右,基本符合预期。结合下游拿货积极性和开工率判断,预计区域价格仍有30-40 元的涨幅空间,但受经济基本面制约或难达到去年同期水平。

    江西区域将成为华东一抹亮色。我们在对华东区域未来的水泥需求整体持谨慎态度,不过江西地区则偏乐观:1、江西市场由于当前城镇化率较低,远低于华东其他省份,在政策倾斜支撑下,有望脱颖而出独树一帜。2、江西区域集中度高,南方、江西、海螺、红狮等CR5 约70%,价格体系有一定保障。

    拟/在建较多,但新增限制下,进展缓慢。14 年江西地区有4 条线投产(已投产3 条),累计冲击为8.3%,福建地区无新线投产。而15 年来看,江西和福建地区拟/在建线熟料线分别为3 条、5 条、合计新增产能为30000TPD 和22500TPD,冲击为15%和16%。不过值得注意的是,这些产能建设进度较慢,预计在政策限制新增和需求疲弱下,投产概率较小。

    预计14、15 年EPS 为1.35、1.45 元,对应PE 为8、7 倍,谨慎推荐。

    金隅股份:“盘活存量”主题下的价值释放

    金隅股份 601992

    研究机构：辉立证券(香港) 分析师：Chen Geng 撰写日期：2014-12-29

    公司简介

    金隅股份是中国环渤海地区最大的建筑材料生产企业,旗下包括水泥、新型建材、房地产开发以及物业投资四大业务板块。公司是A+H上市公司,先後登陆香港交易所和上海交易所,股份代码H股(2009.HK)和A股(601992.SH)。

    主营业务增长平稳

    最近三年,金隅股份主营业务收入平稳增长, 平均年化增长率维持在 20%以上。与此同时,公司的毛利也稳步提升,从2011年的77亿元增长到2013年的98.6亿元,分业务看,公司各项业务除水泥板块 2012 年受行业影响增速略有反复,其余业务领域——房地产、新型建材、物业管理等均保持较为平稳的增长态势。

    2014Q3业绩略低于预期

    2014 年1-9 月实现营业收入287.97 亿元,同比下降4.03%;实现归属上市公司股东净利润17.41亿元,同比增长0.34%,对应每股收益0.38 元,其中第三季度净利润为3.60 亿元,单季度同比下降17.4%,对应每股收益0.08 元,业绩略低於我们此前的预期。

    1-9 月公司综合毛利率24.8%,同比提升3.28 个百分点。第3 季度单季度综合毛利率24.19%,同比提升2.65 个百分点。前9个月公司费用率14.1%,同比上升1.31 个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别窄幅上升。

    工业土地价值即将激活

    核心城市的盘活存量土地政策有望加速出台,公司将显着受益。金隅股份积极回应新政策,目前已有两个专案成功实现工业用地转为住宅用地。我们认为,存量低效用地再开发将是未来商品房开发用地的主要供应模式,北京市或继续出台政策加快工业用地转性进度。当前,公司持有工业用地 740 万平方米,其中北京市540万平方米,约250万平方米在五环以内,未来将显着受益。

    此外,公司控股股东金隅集团是北京市属国有独资企业,有望成为北京国企改革第一批试点。我们认为,随着各项激励政策出台,公司管理层有足够动力去盘活工业土地资产,快速释放价值,提升股东价值。

    根据我们预计,2015-2020年随着这些工业土地价值的逐步释放,将平均每年为金隅股份贡献超过人民币25亿的净利润。可以预计,前期利润贡献额有限,後期随着专案的持续增加,利润贡献将有大幅提升,并在2020年左右达到峰值。

    估值

    金隅股份的两大业务:水泥和房地产的业绩表现均乏善可陈,但工业土地价值的逐步释放将有助於提升企业价值,推动市值增长。2015年,国企改革步伐的加快将推动公司管理层加快释放存量土地价值,运营效率提升带来的红利将是国企上市公司投资人所乐於见到的,有助於提升公司估值。我们给予金隅股份“增持”评级,12个月目标价为人民币10.8元,相当於12.6倍和11倍的2015/2016年预期市盈率。