京津冀区域产能进入下降周期。京津冀地区13/14 年各新增熟料产能150 万吨，15 年后无新增产能。河北省计划在2017 年以前淘汰6000 万吨水泥产能，其中2014 年实际淘汰3270 万吨水泥和熟料产能（其中水泥3040 万吨，熟料230 万吨）。京津冀水泥熟料产能已经进入下降周期，将持续缓解区域供给过剩局面。

　　京津冀交通一体化带动基建投资，提升水泥需求。需求的不足是过去几年京津冀供需关系恶化的重要原因。京津冀交通一体化将落实财税和金融支持，带动区域基建投资再次回升，从而提升水泥需求。在产能下降周期中，需求的回升将极大改善供需状况。

　　华北地区盈利筑底，错锋生产限量保价。在当前的供需状态下，华北区域水泥价格处于全国低位，企业处于盈亏平衡或亏损状态。泛华北冬季错锋生产的实施将有效缓解供需失衡，稳定水泥价格，基本面筑底中。冀东水泥在华北地区熟料产能占比超过50%，其中京津冀区域占比35%，是区域双龙头之一，将极大地受益于京津冀区域水泥景气度的向上。

　　15 年2 月定增解禁临近，股权结构值得关注。公司于2012 年初以14.21 元定向增发1.35 亿股将于15 年2 月解禁，当前股价仍低于增发价。公司当前股东结构中，前三大股东唐山市国资委、海螺水泥和菱石投资分别持有38.63%、19.84%和10%的股份，后者参与了2012 年的定增且仍处于浮亏状态，定增股东解禁临近以及国企改革方面值得关注。

　　估值建议

　　我们暂维持14/15 年盈利预测，给出16 年盈利预测，对应每股收益分别为0.09/0.30/0.60 元/股。当前股价下，冀东水泥对应15年P/B 为1.4x，位于过去三年估值区间的中枢水平（P/B 区间1x-1.8x），我们上调目标估值到估值区间的上沿，对应1.8x P/B，上调目标价到16 元，上调评级至“推荐”。

　　风险

　　京津冀一体化规划不达预期；货币政策放松不达预期。