重申买入评级,目标价上调至35港元:我们预计2014年海螺水泥至少收购了1,410万吨产能(水泥及熟料),新建1,830万吨产能。整体占2013年公司总产能的7.6%。我们预计受益于2015年产能迅速扩张,公司销量有望上扬。

     国内/海外需求将抬高盈利:发改委自2014年10月以来已批准人民币1.6万亿元基建投资,意味着国内水泥需求将自2015年下半年开始大幅增长。另外,海螺水泥东南亚地区的海外工厂自2014年11月投产。“一带”战略或将带动当地需求增长,从而提升公司未来盈利。我们预计2015/16年公司海外业务可能贡献总盈利的1.5%/6.5%。& B6 q& E! t8 t( ~: f5 l

     估值:鉴于产能增加及需求复苏,我们将2015年销量预估上调0.9%,盈利预估上调1.6%。我们给予海螺水泥H股13.5倍市盈率倍数(较公司5年历史市盈率16.1倍折价16%)。本中心新目标价35港元系基于市盈率及现金流折现估值,平均计算而得。公司A/H股分别对应2015年预期市盈率9.3倍/9.7倍。

    短期利好:1)持续进行的国企改革对海螺水泥股权结构的影响可能大于对基本面的影响;及2)海螺水泥是安徽巢东水泥(600318CH;未评级)的第二大股东(持股16%)。巢东股份因资产重组而停牌,根据公司最新公告可能于近期复牌。巢东股份宣称将把所有净资产出售给关联企业。