报告要点:

     事件描述

     公司14年年报:营业收入607.6亿元,同比增长9.9%,归属净利润109.9亿元,同比增长17.2%,折EPS2.07元,略低于市场预期。其中Q4收入170.84亿元,同降6.4%,归属净利润28.2亿元,同降29.4%。

     事件评论

     收入增长主要是销量贡献。全年公司收入增长9.9%主要得益于销量贡献:水泥熟料净销量2.49亿吨,同增9.29%;分区域看,南部、西部增长较为明显,销量增速分别为17%、29%,相应占比也提升明显,东部、中部增速相对放缓。价格看,全年吨收入244元,与13年同期相比仅高出2元;吨成本和同期持平,吨毛利改善2元;吨费用改善2元主要是规模提升带来摊薄和经营改善;最后吨净利与同期相比提升4元至47元左右。

    Q4整体经营平稳,但是高基数下出现负增长。单季度看,公司Q4收入同比下降6.4%主要是价格高基数所致:14Q4销售价格244元,低出13Q4约35元。量上看,14Q4约8%的增速差强人意。另外,成本端受益煤炭价格下跌,改善约8元,因此吨毛利与13Q4相比下降27元至82元;最终吨净利下降22元,归属净利润同比下降29.4%。

     15Q1价跌量补,收入、利润大概率负增长。目前来看,由于春节较晚因素,1-2月集团水泥销量2500万吨,同比增长33%,不过我们认为3月份由于需求启动时点推后,增速会出现下行;价格上看,目前表现也明显弱于同期,季节性改善动力不足。

    全年均价表现取决于基建刺激力度。与14年前高后低的水泥价格走势相比,乐观情况下15年将呈前低后高之势:1、地产销售拐点预计在上半年出现,反映到投资则有一定滞后;2、发改委集中批复的一系列基建项目将在15年逐渐启动,此类项目一般多在旺季逐步启动。

    海外输出将打开海螺增长新空间。由于华东和中南基础建设已较成熟,区域需求向上弹性空间有限,而由于公司盈利能力一直处于相对高位,业绩弹性也偏弱。不过随着公司在东南亚等海外市场布局加速,增长仍值得期待,当然前提是国内市场盈利能保持稳定。预计15-16年EPS为2.19和2.43元,对应PE为10和9倍,基于公司长期价值,维持推荐。