纪要：

　　2015 年一季度业绩回顾

　　公司 1Q15 实现营业收入 112.3 亿元（-11%）；实现归属于母公司净利润 17.1 亿元（-31%），扣非后归母净利 15.1 亿元（-36%）；一季报 EPS0.32 元，业绩符合预期（-35%~-30%）。公司 1Q15 销售毛利率为 29.29%（-6.3pcts）；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别提升 0.90/1.60/0.54pcts；经营性现金流净额为 8.5 亿元（-72%）。

　　1Q15 预计公司水泥熟料销量达到 5,000 万吨左右（+4%），超过全国平均水平（-3.4%）。受需求疲弱和高基数效应影响，水泥熟料吨价格（全口径）同比大幅下降 39 元至 226 元；受益于煤价下行和成本管控，水泥熟料吨成本同比下降 11 元至 160 元左右；吨毛利同比下降 28 元至 66 元，吨费用同比提升 3 元至 30 元；吨净利同比下降 20 元至 35 元（2012 年全年吨净利即为 35 元）。整体来看，销量和成本改善难抵价格剧降是 Q1 业绩同比下滑之主因。

　　2H15 需求及景气展望

　　4 月全国水泥需求同比下降 7.3%，预计 5 月销量降幅环比变化不大，预计 2Q15 全国水泥需求同比下降在 7%左右。 对于 2H15，随着基建投资逐步启动，整体需求有望好于 1H15。

　　水泥价格正在触底，6 月料将进入行业传统淡季，价格预计仍将较为低迷。3Q-4Q15期间，水泥价格预计会上行但幅度相对有限，公司希望提价节奏平稳，不希望价格快速反弹，当然后者也可能会发生。

　　水泥景气低迷时期策略

　　公司认为景气下降对公司是机遇，残酷竞争会把行业中不符合未来产业趋势的糟粕剔除，这在行业高速发展期间是很难实现的。在行业景气处于低潮期时，行业并购机会出现，行业结构调整完成后龙头企业可能会进入持续高盈利时期。

　　低标号水泥取消

　　复合 32.5 水泥将被取消，但公司等水泥龙头一直在呼吁取消低标号水泥，提高水泥生产标准。虽然中国水泥装备水平国际先进，但水泥生产标准等同于发达国家上世纪 80 年代水平，越南、柬埔寨和印尼等落后国家都是国际标准，取消低标号水泥将是历史发展的必然。预计低标号水泥被取消后将有利于熟料产能利用率提升并提高产能去化速率。

　　国企改革

　　混合所有制改革是大势所趋，当然国资委要出台一系列政策，因此方案尚未启动。随着改革持续深入，预计方案将会很快启动，具体时点很难把握，但方向应该还是确定的。

　　海外项目

　　南加一线投产后，因为海螺在印尼属于新品牌，对市场有一个熟悉的过程，短期公司没有把利润放在首位，重点是拓展市场和提升品牌影响力。生产运营赚钱，不过印尼盾贬值对盈利有负面影响。目前南加一线运营几个月以来，市场开拓进展良好，在加里曼丹所在区域市占率已达到 50%左右且在不断提升。南加二线还在建设，待其投产后，整体生产成本会下降。

　　3Q15 目标是产销平衡，产能投产后区域价格将有所下降但幅度有限。区域经济落后，铁路、公路和桥梁等基建投资空间较大。海外风险主要是汇率风险，原材料和能源供给不是问题，目前项目融资还以人民币为主，部分是美元贷款，记账货币是印尼盾，印尼盾贬值导致费用增加。

　　“十三五”海外产能目标在 5000 万吨左右，资本开支 100 亿美元左右。

　　行业并购

　　未来很可能是某个区域大企业之间整合，然后再是全国范围内的整合。大企业之间产能置换是个比较好的方式，但有一定障碍：体制原因和感情因素。

　　骨料

　　目前骨料产量同比增长 80%左右，产能接近 2000 万吨，全年预计销量达到 1000 万吨，毛利率在 50%左右。

　　矿山治理

　　目前没有矿山的水泥线有 300 多条，设计产能接近 3 亿吨，浙江金华就关掉几条线。 未来没有矿山生产线可能会继续被淘汰。

　　风险提示：房地产销售增速低于预期、原材料价格大幅波动等。