周五A股市场再度暴跌，创年内第二大单日跌幅，并击穿4200点支撑，创业板指重挫近9%个股近乎全线跌停，两市逾两千股跌停。截至收盘，沪指跌7.40%报4192.87点，成交7878亿元；深成指跌8.24%报14398.8点，成交5551亿元。

　　瑞银今日发布水泥行业研报认为，中国水泥指数在过去六个月中上涨了超过54%，股价已经远超过孱弱的基本面，当前高估值不合理，短期需求增长不可持续，价格协同日趋无效，行业整合速度放缓，流动性影响正在消退。该行将海螺水泥A+H和华新水泥的评级下调至“卖出”，但金隅股份将受益于京津冀一体化、国企改革，管理层变动和工业用地转性，逢低可以积极关注。

　　首先，基本面不支持。当前通过房地产松绑、放松流动性和加快基础设施投资进行的需求创造是不可持续的，且面临很大的下行风险。该行对中国的长期水泥需求仍持谨慎态度。此外，由于房地产对水泥的需求平淡以及基础设施投资增速放缓，预计中国的水泥需求从2017年开始减少。行业的长期发展驱动力是行业整合与产能收缩，而非需求增长。

　　其次，估值不合理，当前股价远超过孱弱的基本面。其覆盖的水泥股平均市净率达到1.6倍，比过去两年0.9倍的均值高出78%。

水泥股股价与基本面脱节

　　同时价格协同日趋无效，需求增长疲弱导致竞争加剧，供给的价格弹性正让步于需求的价格弹性，这些因素导致价格的上行空间有限。过去十年，决定水泥价格的主要因素是供给。但是，该行预期未来供给的增加将较少，所以需求的变化会对价格的变化有更大的影响。这说明水泥企业之间的价格协同将日趋减弱。

　　最后，流动性影响正在消退。在本轮流动性宽松周期中，自2014年11月22日首次降息以来，MSCI中国原材料指数在6个月内已跑赢MSCI中国指数46个百分点。在过去两轮流动性宽松周期中，MSCI原材料指数总体跑赢MSCI指数6-12个月。该行认为，大部分利好都已体现在股价中，预计之后MSCI中国原材料指数将会跑输MSCI中国指数。

　　基于估值不合理，需求增长不可持续，价格协调不太有效，行业整合放缓，宽松流动性的影响正逐步消退等理由，瑞银对中国水泥行业持悲观看法，水泥行业整体来说会遭受沉重的下行风险，在未来6-12个月内会跑输股指。

　　个股方面，对于H股，瑞银将海螺水泥评级由“买入”下调至“卖出”。首次评级金隅股份为“买入”评级，京津冀一体化以及潜在的国企改革或能进一步推动其长期增长。

　　对于A股来说，将海螺水泥评级由“买入”下调至“卖出”，将华新水泥评级下调至“卖出”，因其较高的估值不合理。

瑞银仅看好金隅股份