“供给侧改革”最近成为高频词汇。在2015年从供给侧入手的结构性改革思路端倪已现。中央财办主任、国家发改委副主任刘鹤去年10月到广东考察时强调，要大力推进市场取向的改革，更加重视供给侧调整，加快淘汰僵尸企业，有效化解过剩产能。

　　有业内人士认为，供给侧结构性改革在“十三五”时期甚至更长的时间将处在一个突出位置上，将为中国经济未来的行稳致远、健康活力发挥重要作用。但在实施供给侧结构性改革之前，首先要清楚其内涵和核心，才能做到有的放矢，富有成效，供给侧结构性改革的推进，关键是提高经济增长质量和效益，全面提升中国各方面的要素生产力。现阶段，政策着力点应放在加大供给侧调整力度上，引导过剩产能供给侧减量和结构调整，达到与需求侧相适应的新水平，价格企稳，企业盈利能力恢复，才能实现转型再平衡。“供给侧改革”作为一个主题，无论它有多大，在新信息的初期，市场往往是需要一个消化的阶段。广发证券分析师陈果指出，而这一主题的拐点是2016年1月4日，人民日报发表了一篇重要文章《七问供给侧结构性改革——权威人士谈当前经济怎么看怎么干》，其中明确提到了供给侧五大重点任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。这篇文章从权威视角给了供给侧改革明确的解释，表明了在经济社会总体稳定的前提下，去产能是坚定不移的，因此周期品从中期角度来说，市场预期应该是要有所好转的。供给侧改革作为一个主题，受益逻辑清晰明确。

　　水泥

　　“僵尸”企业逐步退出 行业加大兼并重组力度

　　水泥行业当下基本面较弱，行业处于淡季价格下行。在行业人士看来，水泥行业景气的趋势恢复，不仅需要去产能，还需要需求的复苏。2016年行业整体判断在供给侧改革指导下，将会加快去产能进程，“僵尸”企业在市场竞争中逐步退出；行业处于底部阶段部分资产相对便宜，企业之间的兼并重组机会将会出现。去产能加速和稳增长预期带来边际供需改善，需把握阶段机会。

　　就产业发展而言，持续低迷的需求将倒逼行业产能去化，不过此前地方政府一定程度上的呵护和企业自身的协同使得产能去化之路漫漫无期，供给侧改革的实施可能会加速这一去化过程。长江证券分析师范超分析指出，真正要看到行业景气的趋势恢复，不仅需要去产能，还需要需求企稳复苏。因此对于供给侧改革对水泥玻璃的影响应分成两阶段，阶段一去产能前期的博弈性机会，满足低持仓和低估值时是比较好的介入机会且不建议恋战，阶段二需要去产能实质性进行且需求底部企稳，此时带来盈利提升与估值修复的趋势机会。

　　等待政策催化落地，水泥行业的投资机会在2016年表现为脉冲式。范超表示，第一，产能去化虽有意义但过程必然难且漫长，欧美、日本的市场化去产能持续了约5年；第二，行政实施上看，水泥玻璃的民营占比较高，通过行政指标派发的难度更大些；地方阻力上看，水泥玻璃的去化相对容易些；动力上看，水泥1万亿产值，玻璃千亿产值，体量较小其供给侧改革对经济作用小于钢铁煤炭。所以矛头更指向钢铁煤炭。第三，供给侧改革的措施，大企业整合+僵尸产能退出，政策端静待落地。第四，2016年对行业的影响判断会是脉冲式，低配+低估的时候参与，但由于短期很难兑现持续性不会强，真正的趋势机会需获得进一步信息再确认。

　　申万宏源证券分析师王丝语则表示，国家正在酝酿重拳治理产能过剩问题，利用市场化手段进一步化解产能过剩。水泥或将加快兼并重组力度，供给侧改革将利好行业产能淘汰，关注水泥龙头市场整合。我们建议关注水泥产业整合组合冀东水泥、金隅股份、宁夏建材、祁连山。

　　潜力股精选

　　冀东水泥(000401)受益国企改革推进

　　公司熟料产能共计1.25万吨，其中22%位于京津冀地区。申万宏源证券分析师王丝语指出，区域交通规划率先发力，未来三地将以城际铁路互联互通为核心，初期目标到2020年先期完成8条，到2050年24条城际铁路线全部完成建设，将极大提振水泥长期需求。公司控股股东为唐山省国资委，拥有“京津冀一体化”催化剂，受益国企改革顶层方案推进，地方国企改革有望提速。短期来看华北区域盈利整体保持低位，长期看受益京津冀一体化，供需格局有望改善。

　　金隅股份(601992)看好京津冀发展机遇

　　公司水泥窑协同处置技术及运营经验国内领先。海通证券分析师邱友锋指出，公司约有81%的熟料产能位于京津冀，“京津冀协同发展”驱动下区域供需改善拐点来临值得期待。此外，公司领先国内水泥窑环保综合利用进程，目前拥有年处置20万吨污泥、万吨飞灰及40余类危险废弃物的资质和能力、负责北京90%左右的危险废弃物处置；2015年天津振兴公司、琉璃河公司、太行前景公司水泥窑协同处置污泥技改项目投入试运行。

　　祁连山(600720)每吨毛利不低于300元

　　公司处于“一带一路”核心区域，随着沿线国家地产基建兴起，有望享受前期较高的盈利水平。申万宏源证券分析师王丝语分析指出，公司与八冶集团、吉尔吉斯斯坦JBK公司共同出资1.3亿美元建设水泥产线，加快布局海外市场，目前吉尔吉斯斯坦全国水泥产能仅165万吨，水泥吨毛利不低于300元，盈利水平远超国内。中材集团持有公司股权比例13.24%，公司与同属中材集团下的青松建化、天山股份之间存在同业竞争问题，随着国企改革推进，中材集团对公司业务整合仍然是最大看点。

　　海螺水泥(600585)市场整合加速中

　　公司2015年6月15日公告收购江西圣塔水泥；6月19日公告全资子公司海螺香港通过配股认购西部水泥16.7%的股份；10月23日董事会正式通过关于公司以11.14亿元价格收购巢东水泥相关资产。兴业证券分析师黄诗涛认为，公司短期内连续的整合动作一方面彰显了其市场整合的决心，同时也反映出龙头企业在行业低迷时期将加速市场整合。长期看，公司积极参与并购整合和一带一路建设，仍有成长空间。短期看，行业盈利水平已至历史底部，而投资增速的持续下行将增强稳增长政策预期。

　　上峰水泥(000672)受益“一带一路”战略

　　公司目前拥有熟料年产能1100万吨，水泥年产能900万吨，在中亚地区在建与规划水泥产能已达360万吨。公司在吉、塔、乌项目布局领先，2016年下半年起可逐步放量，业绩增厚明显。光大证券分析师陈浩武表示，因公司停牌期间证券市场波动较大，公司对定增预案有所调整。而大股东及员工大比例认购则彰显了公司推进“一带一路”战略的信心。公司此前于吉尔吉斯斯坦建设该国最大的水泥熟料生产线，此次定增布局塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦，有助于其加强在中亚地区的战略布局。

　　煤炭

　　大量企业亏损 供给侧加速淘汰落后产能

　　煤炭板块在近期大盘快速调整中表现抢眼，不少个股表现抗跌甚至逆势走高。在行业人士看来，基本面阶段性企稳，供给侧改革预期发酵是推动煤炭板块强于大盘的主要原因。

　　作为前期严重跑输大盘的传统周期行业，供给侧改革为市场注入一剂强心针，叠加近期基本面改善的预期，煤炭股估值修复有望持续。中泰证券分析师刘昭亮指出，目前煤炭产能严重过剩导致大量企业亏损，供给侧改革有望加速淘汰落后产能，加速推进煤炭企业兼并重组。短期煤价触底反弹，催化因素已经形成，积极参与春季反弹，需求端预期决定反弹的高度和持续性。从动态角度看中期的阶段性积极的因素也在累计：一是在经济下行压力加大的同时，稳增长政策继续加码；二是供给侧变化，严控煤炭产能，兼并重组加速；三是国企改革及企业转型，供给侧管理有利于行业整合。

　　广发证券分析师安鹏表示，受制于正在投放的产能以及低迷的需求，预计未来1-2年行业供需面仍以低迷为主。但管理层调研煤企并提出改革部分方案，体现了政府对于改善煤炭行业产能过剩的决心。尽管后续基本面的改观仍取决于政策细则的出台及后续的执行力度，但作为十三五首年，煤炭行业供给侧改革可能是一直不变的主题。

　　虽然行业短期仍存压力，但海通证券分析师吴杰认为中期仍看煤炭行业三大乐观因素。第一，需求可能改善；第二，供给侧改革；第三，国企改革。煤炭的行情刚刚开始，远没有走完。三大利好，兑现任何一个，煤炭股都有望取得大幅高于目前的收益率。从供给侧改革来看，“五大重点任务”是“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”。当务之急是斩钉截铁处置“僵尸企业”，坚定不移减少过剩产能，让“僵尸”入土为安，确保2016年过剩产能和房地产库存减少，企业成本上涨和工业品价格下跌势头得到遏制，有效供给能力有所提高，财政金融风险有所释放。

　　刘昭亮表示，短期传统周期行业的估值修复仍将持续，建议关注中国神华、中煤能源、露天煤业、阳泉煤业、潞安环能、陕西煤业、安源煤业、盘江股份、开滦股份。

　　钢铁

　　钢企改革转型开启 板块迎来春节前行情

　　供给侧改革成为了当下热议的话题，首当其冲的就是产能严重过剩的钢铁行业。从2015年11月25日开始，西王特钢、安源萍钢、山西晋钢、安钢、首钢长治等均有多条生产线停产检修。受产能收缩影响，钢价开始止跌回升，引发业内对2016年钢市的热议。广发证券指出，供给侧改革下，过剩产能加速出清，预计短期钢价将继续上涨。

　　钢铁企业亏损加剧

　　钢铁行业近年来一直面临产能过剩的情况，但钢铁行业的集中度不仅没有提升反而出现了下降的情况，目前国内大型钢铁企业的产业集中度仅有30%左右。也就是说目前国内钢铁行业仍处在完全竞争的环境之下。

　　在经营压力下，2015年一些钢企已经选择了停产或者减产。从2015年11月25日开始，西王特钢、安源萍钢、山西晋钢、安钢、首钢长治等均有多条生产线停产检修。这从国家统计局公布的数据也可以看出减产的迹象，11月份粗钢产量同比下降1.6%至6332万吨，降至一年来最低水平，今年前11个月产量同比下降2.2%。

　　面对钢铁行业产能过剩的现象，近日国务院决定，三年内对煤炭、钢铁新上项目一律不得核准、备案，严格控制钢铁等严重产能过剩行业；新疆维吾尔自治区委书记张春贤指出，2016年新疆将坚决制止钢铁、水泥等行业新增产能，通过差别电价、环保节能政策等经济手段，加大淘汰落后产能力度。

　　钢价止跌回升

　　受益于种种利好，处于寒冬中的钢铁行业开始有了好转迹象，近期钢价出现止跌回升。对于2015年12月中下旬，行业淡季中钢铁价格反而迎难为上的原因，业内人士分析称主要系短期供需失衡，是由高炉检修、钢厂减停产导致的阶段性短缺。不过这一难得的迹象，让市场对2016年的钢铁市场开始有了期待。

　　光大证券认为冬天里的三把火将有望推动钢铁板块行情至春节，所谓的三把火是：盈利环比显著恢复。11月30日以来冷轧价格涨550元(涨幅25%)、热轧涨130元、螺纹涨140元，而同期铁矿价格跌3.7%；供给侧改革显迹象。一方面中央环保督查小组成立，标志着环保核；唐山在4月将迎来园博会，减产预期再浓。建议提升钢铁股配置直至春节前乃至2月底，继续首推冷轧股。股票方面可以关注鞍钢股份、宝钢股份、柳钢股份、韶钢松山、大冶特钢、欧浦智网、上海钢联、凌钢股份。

广发证券同样看好钢铁板块，其指出，钢厂减产、停工增多，供给端表现向好，预计短期钢价将持续上涨。供给侧改革下，过剩产能将加速出清，钢企改革和转型有望加速；经济结构转型升级过程中，特钢将在军工、核电、航天航空、汽车、高铁等领域承担重任；新粤浙线获批标志着我国的油气管网建设再次加速，钢铁行业结构性增长值得重点关注。给予钢铁行业“买入”评级，在个股方面建议关注八一钢铁、玉龙股份、久立特材和宝钢股份。

　　电力

　　顶层设计呼之欲出 能源互联网或成重点

　　2015年电力设备表现出明显的高弹性受到不少分析人士的看好。供给侧改革同样被认为对于电力设备有重要促进和影响作用，在能源互联网顶层设计呼之欲出的预期之下，地方能源平台、新能源企业等均有望从中获益。

　　供给侧改革，从技术上离不开能源互联网的建设和实施。与此同时，有消息指出市场广泛关注的《能源互联网行动计划》目前已经送审最终文件会或为《能源互联网行动指导意见》预计最快于本月发布。能源互联网重点任务是加强能源互联网基础设施建设建设能源智能化生产和消费设施、多能协同综合能源网络和能源互联信息基础设施。以“互联网+”为手段构建能源互联网开放共享生态体系建立新型能源市场交易体系和商业运营平台发展储能和电动汽车应用、智慧应用和增值服务、绿色能源灵活交互等。这对于未来电力板块行业发展有重要意义。

　　在能源互联网顶层设计呼之欲出预期之下，中泰证券分析师曾朵红测算指出能源互联网中期市场规模超过5000亿元。就发电侧而言，地方能源平台有望率先获得售电牌照，结合其当地工业用电客户资源有望在售电环节直接受益；而新能源企业则希望通过搭建新能源资产 (主要是光伏电站、风电场)的运维平台实现新能源资产的信息化并提供增值服务未来亦有望参与售电业务。“2016年新一轮电改将进入攻坚阶段低碳经济模式对电的依赖程度正越来越高。在这个过程中新的电力交易体系、新的发用电方式的变革将贯穿未来相当长的一段时期。2016年电力设备新能源行业的10大畅想也紧密契合这一主线。”平安证券分析师余兵提出电力设备投资逻辑：2016年从政策和产业升级两个维度寻找投资机会新的电力交易体系新的发用电方式将催生新的机会。建议关注大洋电机、首航节能、汇川技术、国轩高科、和顺电气、置信电气、隆基股份、北京科锐、当升科技。