煤、电价格是影响水泥生产成本的主要因素，近期煤炭价格下滑有利于水泥企业盈利能力提升，未来控制用电成本以及加强精细化管理将成为水泥企业的主要竞争手段。
    煤炭和电力价格是影响水泥企业利润的重要因素。即使采用新型干法生产工艺，煤电成本在水泥熟料生产成本中的占比仍在60%以上。同时，在需求增速下滑的背景下管理水平的提升日益受到重视，精细化管理将成为水泥企业的重要竞争手段。2011年四季度开始，受宏观经济增速放缓影响，制造业用电量增速下滑，煤炭价格开始进入震荡下降通道。2014年以来，煤炭价格持续低位运行，截至2015年11月30日，秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价为346元/吨，煤炭价格大幅下降在一定程度上降低了水泥企业的生产成本。整体来看，煤炭市场供大于求的情况短期内难以改变，煤炭价格大幅回升的可能性较小，有利于水泥企业降低生产成本。另外，水泥生产企业通过回收熟料烧成系统的部分废气余热，有效降低煤炭消耗量，实现了资源的再利用。

    电力方面，目前各大型水泥企业均逐步配备了余热发电系统，一般余热发电量约占总用电量的30%左右，低温余热发电技术的应用有效降低了水泥生产企业的电力能耗，电力成本占比有所降低。外购电方面，近年来国内电力价格的提升更具针对性，有利于水泥行业淘汰落后产能、优化资源配置，实现产业结构升级。 2014年5月国家发展改革委、工业和信息化部、质检总局联合出台了《关于运用价格手段促进水泥行业产业结构调整有关事项的通知》，决定自2014年7月1日起，对淘汰类水泥企业实行更加严格的差别电价政策。对于明确淘汰的利用水泥立窑、干法中空窑（生产高铝水泥、硫铝酸盐水泥等特种水泥除外）、立波尔窑、湿法窑生产熟料的企业，其用电价格在现行目录销售电价基础上每千瓦时加价0.4元。此外，各地可进一步扩大实施范围，提高加价标准。生产1吨熟料，电耗一般在90千瓦时~110千瓦时左右，实施差别电价之后，对于淘汰类熟料生产线每吨熟料的成本将上涨36元~44元左右。2015年，在推动实施阶梯电价的同时，国家出台了《关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知》（发改价格【2015】748号）。根据规定，自2015年4月20日起，全国统一下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格，全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约2分钱，全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约1.8分钱。2015年12月国家发展改革委再次发布降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知，自2016年1月1日起，全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约3分钱。阶梯电价的实施和用电成本的降低将有助于从成本端有效推动落后产能的淘汰工作，实现行业的转型升级。未来，技术转型升级，节能降耗将成为大型水泥企业降低生产成本的重要手段。
    此外，精细化管理为水泥企业除节能降耗外的另一重要竞争手段。通过提升管理水平，强化成本控制能力，近年来全行业完全生产成本处于下行趋势。以安徽海螺水泥股份有限公司为例，近年来该公司在加大与大型能源电力公司合作、积极拓展采购渠道用以降低采购成本的同时，通过实施技术改造以及对标管理，公司能耗水平不断降低。凭借精细化管理，安徽海螺水泥股份有限公司始终保持了较强的成本控制能力和极强的整体竞争实力，行业龙头地位稳固。费用控制方面，近年来安徽海螺水泥股份有限公司、红狮控股集团有限公司、广东塔牌集团股份有限公司和四川峨胜水泥集团股份有限公司均凭借较强管理能力保持了较好的费用控制水平。2015年1~9月上述公司三费收入比指标均处于较低水平。其中广东塔牌集团股份有限公司和四川峨胜水泥集团股份有限公司为地域性企业，其产品销售半径较短，因此销售费用较低，成本控制能力较强。安徽海螺水泥股份有限公司和红狮控股集团有限公司为跨地域大型水泥企业，费用控制难度较大。但通过对标管理，提升人员工作效率等方式，2015年1~9月安徽海螺水泥股份有限公司和红狮控股集团有限公司的三费收入比分别为11.98%和7.36%，低于行业平均水平。从各企业财务数据来看，以上费用控制能力强的企业都表现出了较好的盈利和获现能力，保持了较强的竞争实力和抗风险能力。此外，2015年以来中国人民银行多次下调贷款基准利率，大型国有水泥企业财务融资成本降低。但由于山东山水水泥集团有限公司2015年度第一期超短期融资券的违约，水泥企业融资难度加大，利率调整的影响出现分化，部分民营、外资水泥企业财务费用有所增加，流动性压力加大。未来由于宏观经济增速放缓，水泥行业下游需求增速放缓，管理水平将成为下一阶段企业间竞争的关键因素。同时受信用风险事件影响，水泥企业融资成本和融资渠道的畅通性也将日益受到关注。
    总体来看，目前在水泥企业竞争日益精细化的态势下，成本控制成为企业的核心竞争力。而煤、电等能源成本在水泥生产中占比较高，同时由于水泥产能过剩问题突出，水泥企业成本向下游的传导能力差，因此煤、电价格波动将在一定程度上影响水泥企业的盈利能力，同时管理水平的提升日益受到重视，将成为水泥企业竞争的关键因素之一。
    受运输距离限制，水泥行业具有明显的地域性特征。不同地区水泥企业的竞争态势及盈利能力有较大差别，但近期受宏观经济增速下滑影响，各区域内水泥价格均有所下滑且价差逐步缩小。
    水泥产品由于具有单位重量大、价格低、利润薄的特点，因此其生产和消费都具有较强的区域性。目前较为经济的水泥产地与市场的陆地距离，通常在300公里以内，这就决定了不同区域的需求和供给的平衡状态和竞争的态势都不尽相同。目前我国水泥行业主要划分为东北、华北、西北、华东、中南以及西南六大区域。

    东北地区：价格下滑，区域内企业盈利能力弱化。作为老工业基地，2011~2012年间东北地区固定资产投资增速较高，下游需求旺盛。同时由于区域集中度较高，水泥企业竞争态势较为缓和，因此前期东北地区水泥价格明显高于全国平均水平。但2013年以来，受固定资产投资增速下滑影响，区域市场需求增速放缓，同时由于辽宁省水泥固定资产投资增加，供需矛盾加剧，东北地区水泥价格逆势下行。2015年以来，东北地区水泥价格与全国平均价格的差异进一步缩窄，11月价差仅为20元/吨左右。为振兴东北地区经济，国家相继批复了多个重点项目，以精准投资拉动区域经济增长。但由于重点项目开工率不达预期，房地产持续低迷，区域水泥市场需求疲软。同时由于主导企业未能达成共识，区域内错峰生产效果不佳，2015年前三季度东北地区水泥价格明显下行，区域内企业盈利能力弱化。
    华北地区：蒙晋竞争激烈，京津冀未来有望改善。2015年以来，受需求不振，环保压力加大等因素影响，区域内水泥产量同比大幅下滑，产品价格进一步下跌。未来区域内水泥企业盈利能力的改善将主要依赖于京津冀一体化政策的落实。根据规划，《京津冀协同发展规划纲要》已获政治局审议通过，交通部也审议了《<京津冀协同发展规划纲要>交通一体化实施方案》，河北省交通运输厅也已经下发了《推进京津冀交通一体化率先突破的实施方案》，明确2015~2017年交通建设重点任务，包括加快首都地区环线高速公路建设，疏解北京过境交通等，预计2016年将有部分工程项目进入实施阶段，从而带动需求和水泥价格的回升。内蒙古和山西两省水泥产能较为分散，龙头企业规模不大，近期固定资产投资增速下滑，加上新增产能大幅释放，水泥销售价格明显下滑，区域内企业竞争加剧。
    华东地区：市场成熟，已形成良性竞争格局。作为全国水泥核心市场，华东地区水泥市场较为成熟，区域内保持了良性竞争态势。经过多年发展，华东地区形成了以安徽海螺集团有限责任公司、中国建材股份有限公司、山东山水水泥集团有限公司和红狮控股集团有限公司等为核心的竞争格局。区域内前五大水泥企业熟料产能集中度占比在50%以上，市场集中度相对较高。近年来由于区域内经济发展速度较快，基础设施和房地产建设已逐步进入成熟期，水泥需求增速有所放缓，新增水泥供给随之回落。为保证区域价格的稳定性，限产减排、自律停窑在行业间已形成常态，区域水泥供应保持稳定。2015年前三季度受房地产投资下降影响，区域内水泥价格持续下滑。10月份，由于需求环比回升，库存压力下降，大企业间自律意识较强，价格有所回升。
    中南地区：区域差异性较大，广东地区新增产能规模较大，供需状况或将恶化。中南地区各区域之间差异较大，其中广东省是中国经济最发达地区之一，水泥需求旺盛，是全国极少数供需较为均衡的地区之一。2015年三季度广东省水泥产量为6,731万吨，同比增长2.27%。但由于企业盈利能力较强，近期在建项目增多，2015年和2016年新增产能规模较大，将对市场形成一定冲击。中诚信国际预计2016年在需求增速下滑的背景下，广地地区水泥价格将呈下行趋势；广西壮族自治区水泥产能较大，其中少部分输出至广东省，剩余部分则需在区内消化，市场竞争较为激烈。2015年前三季度受持续降雨影响，各企业库存压力较大，同时由于红狮控股集团有限公司、中国建材股份有限公司新增产能投产，供给端压力加大，区域内水泥价格下行；海南省目前经济总量较小，导致水泥需求量也相对有限。然而海南省内水泥供给量也较为有限，同时其他地区水泥产能很难进入，因此海南省水泥市场状况相对较好；湖北省内新增产能规模较小且市场集中度较高，竞争状况较好，区域水泥价格波动基本与全国平均价格保持一致；湖南省2015年受益于安徽海螺集团有限责任公司对区域内企业的收购，行业集中度明显提升，价格走势与全国一致；河南省地处中原，近年来水泥价格保持稳定，但受华北地区水泥销售价格较低影响，其价格一直维持低位。
    西北地区：供需失衡局面未能有效改善。近年来西北地区水泥固定资产投资增速较快，产能大量释放，供需状况严重恶化，水泥价格明显下滑。虽然2014年区域水泥固定资产投资增速回落，但前期建设产能逐步释放，当年产量增速仍维持高位。2015年以来，区域内水泥固定资产投资增速大幅下滑，水泥产量增速下降。但由于需求增速下滑，基础设施投资项目开工率较低，区域内水泥价格呈下降趋势。从长远来看，西北地区城镇化及基础设施建设投资空间较大，同时受益于相关政策以及“一带一路”发展规划的支持，固定资产投资将继续保持增长态势。但短期来看，水泥供需失衡局面仍将维持，预计2016年区域水泥价格将低位徘徊。
    西南地区：市场集中度提高，区域水泥价格相对较高。2015年以来，西南地区水泥行业市场集中度明显提升。2015年华润水泥控股有限公司认购云南昆钢水泥50%股权，豪瑞公司与拉法基集团完成合并交易，华新水泥股份有限公司接管了拉法基在云南的15家子公司，并签订运营支持服务协议，西南地区水泥市场集中度得到提升。同时由于近年来区域新增产能相对较小，地震后大规模新增产能逐步得到消化，供需矛盾有效改善。此外，依托《国务院关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》，西南地区基础设施建设增速将进一步上升，对水泥市场需求形成有效支撑。2015年前三季度，西南地区水泥价格下降幅度较小。
    总体来看，目前基础设施发展空间大、行业集中度较高、地理位置相对封闭的地区，市场竞争较为缓和，水泥企业盈利水平相对较好。而水泥产能前期投放量较大、市场集中度相对较低的地区，水泥市场竞争激烈，在下游需求增速放缓情况下，部分企业处于微利甚至亏损状态。
    2015年以来水泥企业盈利及获现能力均明显弱化，债务保障能力下降。同时受山东山水信用事件影响，水泥企业公开市场融资难度加大，流动性压力上升。
    2014年，全国水泥价格呈现前高后低走势。其中一季度由于生产线维护检修，供给量下滑，水泥价格继续维持高位运行。但二季度下游需求未能如期启动，同时受天气因素影响，全国平均价格呈下行趋势。三、四季度固定资产投资增速进一步下滑，下游需求不振，价格继续维持低位。然而由于2013年水泥平均销售价格先抑后扬，因此2014年三、四季度水泥价格虽有所回落但整体而言2014年水泥价格仍与2013年基本持平。2014年，全行业实现营业收入9,792.11亿元，同比增长0.92%，实现利润总额780亿元，同比增长1.4%。2015年以来，全国经济增速持续走低，拉动水泥需求的房地产投资和铁路、道路等基础设施投资增速同时出现下行走势，全国水泥价格明显下降。根据数字水泥网统计数据显示，2015年1~9月我国水泥行业累计实现收入7,273亿元，同比下降9.68%，实现利润223.73亿元，同比大幅下滑63.79%，行业景气度明显下降。
    根据数字水泥网统计数据显示，华东和中南地区盈利水平相对较好，受益于煤炭价格下行以及区域需求相对稳定，1~9月分别实现利润107.18亿元和105.93亿元，同比下降51.41%和43.77%，下降幅度较小。其中安徽海螺水泥股份有限公司凭借较强成本控制能力，在行业景气度下行的背景下，2015年1~9月实现净利润61.03亿元，为区域内主要利润来源；西南地区，2015年1~9月水泥行业实现利润2.01亿元，同比下降97.07%。受需求下降影响，行业盈利能力明显下行，但仍实现了正利润。2015年受益于整合重组，区域市场集中度提升，同时由于未来新增产能较少，预计2016年区域盈利能力将维持稳定；东北地区近年来受区域经济持续下行影响，水泥价格不断走低，2015年1~9月，相较全国平均价格而言，其价格优势不断缩小，区域盈利能力显著下降，2015年1~9月实现利润总额1.54亿元，同比下滑95.32%；西北地区水泥价格相对而言处于低位，2015年1~9月亏损1.69亿元；华北地区由于下游需求疲软，水泥价格长期处于低位，2015年前三季度全行业亏损31亿元，预计未来随着京津冀一体化战略的推进，华北地区水泥需求或将有所在增长。
    从负债水平来看，水泥企业基本可大致分为三类。其一，大型国有企业，如中国建材股份有限公司及其附属子公司。为提高市场控制力，前期大规模兼并重组使得中国建材股份有限公司及其附属子公司债务规模普遍较高，资产负债率处于80%左右。其二，多元化发展企业，部分水泥企业除水泥熟料等相关产业的生产制造业外，为降低经营风险采取了多元化的发展模式，但在分散系统风险的同时也使得公司债务规模上涨，资金压力加大。其三，以水泥生产为核心业务的制造企业。近期，受盈利能力下滑影响，债务规模小幅攀升，但基本保持低位，资产负债率处于较低水平。以红狮控股集团有限公司、华新水泥股份有限公司为代表的大型水泥企业资产负债率基本保持在60%左右。而以安徽海螺水泥股份有限公司为代表的行业龙头企业和以四川峨胜水泥集团股份有限公司为代表的地方性水泥企业资产负债率则保持在更低的水平，约为30%左右。2015年以来，受行业利润率下行影响，水泥企业债务规模有所攀升。同时近期受山水水泥信用事件影响，水泥企业公开市场融资难度加大，流动性风险上升。
    现金流方面，水泥企业普遍较为注重现金管理。2014年由于煤炭采购成本下降，水泥企业盈利能力显著提升，现金获取能力普遍增强。除多元化发展企业受房地产等其他业务影响，现金控制能力较弱外，其他水泥制造企业经营活动净现金流均处于较好水平，基本与去年持平或略有提升。但2015年以来，下游需求疲软，产品价格走低，全行业盈利、获现能力弱化。1~9 月，主要发债水泥企业（如下表）合计实现经营活动净现金流290.85亿元，同比下降35.46%。其中部分企业由于行业竞争激烈，工程销售占比较高等原因，账款回收期加长，收现比例下降，赊销较多，经营活动净现金流明显弱化。
    偿债能力方面，2014年，由于经营发展模式的差异，水泥企业经营活动净现金流对债务的覆盖能力出现分化，但整体而言仍处于较好水平。2014年主要发债水泥企业平均经营活动净现金流/总债务和经营净现金流利息倍数分别为0.54倍和5.84倍，同比均好于上年。但2015年以来，由于债务规模攀升，获现能力弱化，全行业经营活动净现金流对债务本息的保障能力均有所弱化，部分企业2015年前三季度经营活动净现金流无法保障其债务本息的偿付。
    2015年以来，由于宏观经济增速放缓，房地产和基础设施投资增速下滑，水泥下游需求增速下降，产品价格明显下行，行业盈利、获现能力弱化，债务规模增长。同时受山水信用风险事件影响，水泥行业公开市场融资难度加大，部分企业流动性压力加大。未来，海外市场或将成为水泥企业盈利的新增长点，但同时海外建厂面临较大政治、经济和汇率风险，对此中诚信国际将保持关注。

    结论
近年来宏观经济增速放缓，固定资产投资增速下滑，水泥下游需求增速下降，水泥行业产能过剩局面仍未改变，部分区域产能供需矛盾仍较为突出。2015年以来，由于下游需求疲软，产品价格下滑，水泥行业盈利、获现能力下行，区域内大型水泥企业经营状况有所恶化。预计未来固定资产投资仍将保持低速增长，水泥下游需求将继续承压，水泥行业景气度在短时间内或难以明显好转。综上所述，中诚信国际认为未来12~18个月水泥行业整体信用水平为负面。