安徽海螺水泥股份(00914)
　　2015 主营利润下滑 安徽海螺水泥 2015 净利润约为人民币 13.97 亿元，每股净利润0.26 元（同比下跌 41%）。 除去其他收益 18.76 亿元，公司核心利润为 53 亿元（同比下跌 49%）。该业绩符合我们预期的每股 1.45 元收益，高于彭博预期 12%
　　销量稳定，低吨均价 在 2015 年四季度，海螺熟料和水泥销售为人民币 70 百万吨（同比下跌 1.1%），吨售价为人民币 187 元（环比下跌 7 元/吨，同比减少 56 元/吨）。同时，吨生产成本为 130 元，环比下跌 19 元，因此二季度的吨毛利为 56 元，环比增长11 元，同比回落 13 元。在当今供给竞争下为了增加市场占有率，海螺销售注重数量多于利润。吨毛利持续下跌反映了房产基建的需求低于市场预期
　　产负债表稳定 海螺 2015 年第四季度净负债为人民币 47.13 亿元，对比 2015 年第三季度的净负债 22.7 亿元和二季度的 59 亿元。同时净负债率在 15 年第四季度为 7%，对比 15 年三季度的净现金率 3%和二季度的净负债率 9%。作为行业龙头， 低负债率显示海螺选择在下行周期主动防守的位置
　　华东区域复苏 由于华东的房产行业复苏好于预期，水泥市场（海螺销售的 30%在东部）在人民币后不久就回暖。每吨水泥价格在过去三个礼拜上升 20 元。同时，水泥需求回暖了 80%，同比去年同期只有 50%。由于华东的中心城市房产库存较低且多数城市都有较多轨道项目，我们对华东的水泥复苏乐观，海螺将会从中获益。
　　升至买入评级 我们对华东水泥复苏乐观， 海螺水泥凭借其强劲的资产负债和成本优势依然是我们在水泥行业大盘股中的首选。 我们下调 16E 每股净利润从人民币 1.45 元至151 元（同比增长 6%），微调 17E 每股净利润从人民币 2.06 元至 2.05 元（同比增长30%）。我们下调目标价从原先 27.5 元至 24.5 元，对应 16 吨企业价值 406 元。基于23%的上行空间，我们给予买入评级