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华润水泥:港股通标的路演会议纪要

更新日期: 2016年04月21日 来源: 格隆汇 【字体:

    华润水泥是华润集团七大战略版块之一,公司在2009年上市,华润水泥是中国华南地区最大的熟料、水泥和混凝土生产商,我们坚持的发展战略是3+2,通过我们的资源掌控、资源转化和资源分销达致区域内成本最低以及市场领先的地位。2015年公司的水泥和熟料总体销售量达到8100万吨,是我们华南地区最大、最有影响力的水泥公司。作为央企,我们高度重视企业的社会责任,我们积极响应国家的节能减排的政策,我们所有的生产线、所有的排放目标都符合国家最新的标准。在行业内率先推行生物垃圾、物理处理等项目,参与我们国内水泥行业的绿色发展。2015年是我们水泥行业的低谷,大部分公司都面临亏损或者盈利下降,华润水泥受宏观因素的影响,国内的水泥需求不理想,价格持续下滑。去年整体来讲,盈利turnover同比增加18%,达到268亿港元,盈利同比下降76%到10.2亿港元,包括了9个亿的人民币减值带来的非现金损失,扣除后盈利还是比国内行业水平好的。今年一季度行业情况不太理想,预计同比盈利还是会下滑。但是比较高兴的是,水泥的需求和价格都在明显好转。
  水泥是受宏观影响很大的行业,水泥跟很多行业不一样,它是区域性非常强的产品,我们着重于在华南区域,华南区从GDP来看,宏观因素还是比全国平均水平更好的。水泥需求在中国来讲,跟国外不一样,大头是基建跟房地产,1/3是基建,1/3是房地产,1/3是农村需求,农村需求过去多年基本稳定,每年有增长,但是房地产和基建会受宏观政策调整,每年都会有波动。去年不理想是因为房地产新开工面积受房地产去库存压力,整体下降。基建方面,整体水泥需求去年首次有下降趋势出现,今年来讲,基建有比较明显的改善。房地产销售回暖,但是新开工还是需要时间。2015年,全国水泥需求平均下降4.9%,水泥是区域性非常强的产品,华南区来讲,核心区广东、广西水泥需求持平,还有0.7%的增长,所以整体来讲华南区的需求还是可以的,但在这种基数的情况下,水泥价格还是跟随其它地区有所下滑,今年首2个月水泥的需求大概下降8%,3月份看到不错的回补,我们看到一季度水泥需求有机会回升。1,2月份公司销售量同比下降,但是12月份有正的增长,这是好的势头。去年有部分新的产能,但是随着国家在去产能方面的政策,企业之间有明显的共识:除了在建项目继续完成以外,不会再增加项目。华润水泥在建的有4条线,其中3条线今年年底会投产。配合国家去产能的战略。水泥行业政策需要强调的是,第一个关键词是严控产能,水泥是相对污染的行业,国家对水泥管控比较严;第二个是淘汰落后产能,现在更多是着重于效益效能;另外就是节能减排和协同处置,去年国家在节能减排的力度明显提高,例如改革环保法,广东从2014年开始,碳排放的行业标准在水泥、电力、钢铁等方面提高。环保转型和绿色发展方面,水泥作为传统行业,这种工业产品有着特殊的制造过程,它可以处置很多的生活垃圾如城市污泥等,水泥公司下一阶段的发展重点是环保转型,怎么帮助社区解决生活垃圾问题和工业废弃物问题,会是行业商业模式和盈利模式比较大的转变。
  05年是行业的谷底,16年1季度也是,但是下半年会有明显好转。去年的派息率明显增长,达到51.6%,主要是因为去年有9个亿的汇兑损失,这个是非现金损失,产生原因是华润集团在香港的资本运作比较多,80%的负债是港元或美元的贷款,人民币贬值,会计准则的调整使得我们需要做9个亿的非现金损失,但在派息时我们没有把它考虑进去。我们未来的派息政策是稳中有升,因为资本性开支随着新项目的完工,现金流会越来越好,在没有重大项目投资的情况下,我们把更多的现金派发给股东,作为对股东的回报和支持。
  产品结构方面,我们80%是水泥,20%是混凝土,我们从混凝土起家,进入水泥,将来进入到熟料,做一个产业一体化的发展。水泥混凝土是很不一样的商业模式,这两个版块对应收账款,特别是房地产行业的敏感度是很不一样的。水泥需求在中国去年下降,随着整个中国的建设周期从高增长期慢慢结束,水泥需求会进入一个平台期,对水泥公司来讲,我们不只追求量的增长,更多在于价格的掌控和回报,这是我们未来5年的重点。所以从量的增长来说,2016年会是低位数的增长,未来可能有M&A,但是更多只能是维护价格和盈利区间。水泥公司盈利波动主要来自于水泥价格,成本基本固定,水泥的价格波动会直接影响财务状况。我们每个月700万的销售量,每涨10块,每个月增加的盈利大概是5000万,假如每个月提升价格20~30元,每个月增加的利润是1~1.5亿。水泥公司盈利波动之所以那么大,是因为水泥价格弹性非常大。成本端,煤电占50%,煤炭价格去年下行,今年有所反弹但幅度不大。我们煤炭去年上半年大概在390元左右,今年是400~410元,今年估计稳中有升,但是幅度应该不会很大。整体来讲,生产成本应该还是相对固定的。成本控制上,SG&A基本上是下降的,整个水泥行业今年成本控制是关键,今年来看成本是在下行的趋势。财务成本下降,唯一的是9个亿的汇兑亏损,今年一季度因为汇率稳定,汇率基本没有影响,下半年随着加息的延期,人民币贷款稳中有升,2015年年底外币的贷款60%,2014年80%,今天是50%左右,年底人民币贷款还会小幅增加,今年的汇兑亏损应该不会带来太大影响。
  最后强调一下战略发展。我们核心在华南地区,广东广西占我们80%的市场份额,未来云南、福建会增加。北方会做好,但是不会成为核心区域。运营上,华润水泥在行业内指标领先,无论是吨煤耗还是电耗。成本控制主要是煤炭成本控制和物流成本控制,我们最大的优势是水路运输,整体成本低。中国经济从高速增长到中高速增长期,水泥处于平台期的情况,宏观来看2016年还是会有稳定的发展,十三五提到去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板,这5块是非常具体谈到经济结构的转型和传统行业升级的方向。2016年比2015年应该更加稳定。未来一带一路,不管是对国外还是国内相关区域,需求会有一定的拉动,对我们有正面的影响。基建方面,十三五规划跟十二五基本相当,水泥需求进入平台期不会有断崖式的情况,因为农村和基建相对稳定,房地产缓慢下降,整体需求稳中有降。量不是水泥公司追求的唯一目标,更多是维持合理的盈利和增长。根据我们三大战略,生存能力在于生产成本、系统成本,下一步是如何在系统成本最低优势里掌控市场,市场能力方面就是我们的市场占有率会有一定的提升,所以十三五期间我们要用创新带动发展,创新体现在产品升级、技术创新等。最后是环保转型,这不仅是社会责任,而是未来水泥公司盈利的模式,是水泥公司转型的重要一环。我们未来会在华南地区进行成本控制把存量做好,争取并购的机会,但是会以稳健的财务为大前提。

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