华润水泥控股(01313)

　　剔除2,600万港币的兑汇收益，华润水泥公告16年1季度核心净亏损1,270万港币（同比下降102%、环比下降93.8%），而我们预测的核心净亏损为2,400万港币。差距产生的主要原因是2016年3月销量高于预期，尽管华南地区大范围的阴雨天气持续。自3月末以来该地区的水泥均价触底反弹，在3月中旬的最低水平上回升6.3-18.2%。来自联营公司/合资公司的净亏损总计1.375亿港币，而我们的净亏损预期为7,000万港币。我们认为内蒙古的合资公司/联营公司是亏损的主要来源。周一召开的16年1季度电话会议后，我们会提供更多的详情。

　　16年1季度业绩不佳基本符合预期

　　16年1季度销售收入同比下降18%至47亿港币（比我们的预测高出8.1%），主要是受水泥均价下降26%至每吨229港币（比我们的预测低3.3%）以及吨毛利同比下滑47%至43港币的拖累（比我们的预测低9.1%）。销量增长2.3%至1,680万吨（比我们的预测高9.5%）。毛利率同比缩窄5.3个百分点至20.7%（比我们的预测高1.3个百分点）。

　　来自合资公司/联营公司的净亏损总计1.375亿港币，比我们的预测高出96.4%。2015年，合资公司/联营公司净亏损大部分来自内蒙古(58%)、福建(18%)和云南(21%)，我们预测公司一体化以后福建和云南的合资公司/联营公司将大有改善。同时，由于华北地区严重的产能过剩，内蒙古的合资公司/联营公司将继续出现亏损。华南地区水泥均价触底回升

　　广东和广西的水泥均价分别在3月中旬的最低水平上回升6.3%和18.2%。鉴于华南地区的销量贡献高于70%，我们预计16年2季度公司吨毛利环比反弹25%至53港币。由于华南地区业务比重较大，华润水泥是该地区均价回升的最大受益者。根据我们的敏感性分析，广东和广西年均价每上升1%将推动2016年预期盈利分别上升4.8%和2.9%。

　　维持买入评级及2.86港币的目标价

　　我们维持对该股的买入评级及2.86港币的目标价，对应0.68倍2016年预期市净率和11.4倍2016年预期市盈率。