结论与建议:
    公司业绩:公司2016Q1-Q3实现营业收入379.49亿元,YOY-0.05%;实现净利润59.68亿元,YOY-2.2%(扣非后前三季度净利润YOY增28.43%),折合EPS为1.13元,公司业绩符合预期,分季度来看,公司2016Q3实现营业收入139.8亿元,YOY+1.68%,实现净利润26.1亿元,YOY+87%,净利润增速快于2Q。
    业绩分析:公司前三季度业绩增长而增速为负主要由于(1)报告期内投资性收益较去年同期减少了16.7亿,扣非后前三季度净利润YOY增28.43%(2)前三季度水泥产品销售价格同比上升、成本同比下降,带动整体毛利率同比提高5.14个百分点,达31.7%,其中3Q单季毛利率34%。
    销售情况:从产量上看:前三季度全国水泥产量继续保持低速增长,全国累计水泥产量17.65亿吨,同比增长2.55%,公司前三季度共销售水泥熟料2亿吨,YOY+4.05%,其中Q3单季销售水泥熟料7160万吨,YOY+1.49%,略好于于行业平均水平。价格端:三季度水泥行业整体推动价格上涨,华东、中部、西南地区水泥价格同比分别上涨10.3%、33.8%、24.5%。公司Q3水泥与熟料吨售价同比微增0.36元,环比2Q上涨5.2元至195元,吨成本同比下降19.8元,环比2Q上涨4.83元至128.8元,吨费用同比上涨1.5元,环比2Q微降0.4元至23.3元,吨毛利66.3元,YOY+43.68%,吨净利43元,YOY+117.3%。
    未来展望:需求端:四季度为水泥销售传统旺季期,随基建项目投资增速加快,将带动水泥需求扩大,但受十月房地产行业部分城市限购政策影响,新开工面积增速或将有所趋缓,综合来看,需求将保持平稳增长。价格端:公司在需求较好的华东和西南等区域已继续推涨价格,预计水泥价格在Q4仍处上行趋势,截止9月公司水泥吨毛利已达到74元,10月中旬水泥价格再次上调,且公司库存量合理区间,略低于三季度,销售状况良好。成本端:近期煤炭价格快速上行,预计4Q将会对生产成本造成一定压力,但通过水泥价格的上涨,可以有效弥补成本上升带来的影响,预计4Q公司吨毛利仍将维持稳定上行趋势。
    盈利预测:我们预计2016年水泥行业全年景气度好于2015年,公司盈利能力较去年将有所提高。我们预计公司2016、2017年的净利润分别为89.7亿和99.3亿,YOY分别+19.3%(扣非后YOY+54%)和+10.7%,EPS分别为1.75元和1.91元,目前A股股价对应PE分别为10倍和9倍,H股对应PE分别为12.7倍和11.5倍,估值合理,维持A股和H股“买入”投资建议。