冀东水泥(000401)年报点评:16年主业仍亏损 看好17年盈利大幅改善
16 年业绩符合预期
冀东水泥公布2016 年业绩:营业收入123.4 亿元,同比增长11%;归属母公司净利润5288.5 万元,同比增长17.7 亿元,对应每股盈利0.039 元。其中4Q16 实现归母净利5 亿元,环比增长6.3%。
2016 年扣非后归母仍亏损6.5 亿元,但同比减亏21 亿元。
评论:1)销量大幅增加,ASP 小幅下滑。公司全年水泥销量5796万吨,同比+12%,熟料销量924 万吨,同比+19%;水泥熟料综合售价同比下降4 元/吨至173 元/吨。2)降本效果显现,吨毛利明显改善。2016 年单位生产成本同比下降13%,带动吨毛利增加16 元至42 元。3)吨费用同比下降28%至50 元/吨,资产减值损失同比+15%至3.2 亿元,投资收益同比-41.4%至5.6 亿元。4)全年主营亏损4.4 亿元,但营业外收入同比增加3.8 亿至6.6 亿元(主要是吉林公司拆除补偿、政府拨款及退税收入),全年吨净利0.8 元。5)有息负债仍达178 亿元,但净负债率同比减少36ppt 至160%。
发展趋势
华北地区涨价空间大,公司将受益于高盈利弹性。目前华北熟料库容比61%,P.O42.5 水泥价格349 元/吨,高于全国均价336 元/吨。其中京津冀区域价格涨至393 元/吨,同比涨幅居首。目前公司已实现含税售价280+元/吨,向前看京津冀地区:1)需求稳步恢复,预计全年区域需求增速5%+;2)与金隅协同整合后,熟料产量占比京津冀近80%,供给格局显著优化。今年区域盈利改善首选京津冀。
盈利预测
京津冀价格表现有望超预期,带动公司盈利改善,预计17/18 年公司实现吨净利17/26 元。我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.84 元上调5%至人民币0.89 元。维持2018 年盈利预测1.35 元。
估值与建议
目前,公司股价对应16x 2017e P/E。我们维持推荐的评级,但将目标价上调8.75%至人民币17.40 元,较目前股价有22.79%上行空间。对应13x 2018e P/E。
风险
区域协同不及预期,需求低于预期。
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