冀东水泥(000401)

　　报告期内扭亏为盈，EPS 0.04 元

　　2016 年1-12 月公司实现营业收入123.4 亿元，同比增长11.1%；归属上市公司股东净利润5288.5 万元，同比扭亏为盈；扣非后归属上市公司股东净利润为-6.5 亿元，亏损同比减少76.2%；EPS 0.04 元。单4 季度实现营业收入32.6 亿元，同增26%；归属上市公司股东净利润5.1 亿元，同比转亏为盈；扣非后归属母公司股东净利润-2.4亿元；单季EPS0.37 元。2016 年行业景气度上升，水泥价格上涨，公司产品销量增速快于京津冀地区行业平均增速，且成本及费用管控加强，盈利能力改善，综合因素致报告期内扣非后亏损大幅减少；而四季度处置三河公司股权、吉林公司拆除补偿分别贡献5.7 亿元投资收益与3.1 亿元营业外收入，最终实现扭亏为盈。

　　毛利率上升与期间费用率下降幅度可观

　　报告期内公司综合毛利率24.2%，同比上升8.9 个百分点；销售费用率为3.7%，同比上升0.04 个百分点，管理费用率、财务费用率分别为13.6%、10.1%，同比下降7.1、2.8 个百分点。期间费率27.4%，同比下降9.9 个百分点。综合毛利率上升幅度大，而管理费率和财务费率大幅下降，亦对盈利改善大有助益。单4 季度公司营收同增26%；综合毛利率30.7%，同升12.6 个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费率分别为4.1%、13.9%、10%，分别同比下降0.5、8.5、4.1个百分点，期间费率28%，同比下降13 个百分点。

　　产品销量增长较快，价格回升、营业外收入增加等致单位盈利改善

　　报告期内，公司销售水泥5796 万吨，同增12.2%，销售熟料924 万吨，同增19.3%；吨产品综合价格183.6 元，吨成本139.2 元，吨毛利44.4 元，吨费用等52.5 元，吨营业外收支9.5 元，吨净利0.8 元。报告期内，分业务，公司水泥、熟料毛利率分别为24.2%、23.4%，分别同比提高7.5、28.8 个百分点，水泥、熟料产品营收占比分别为83.3%、10.8%；分地区，华北、东北、西北、其他区毛利率分别为22.9%、34.4%、27.5%和20.8%，分别同比提高4.6、20.2、15.4 和13.4 个百分点，华北区营收占比64.8%。

　　盈利预测与投资建议

　　16 年京津冀地区需求增速较高，且常年亏损地区行业内企业自律性大幅提高，优势企业产量增速高于地区行业增速；17 年需求仍快速增长才能持续景气改善。冀东水泥与金隅股份股权层面整合已完成，实际控制人变更为北京市国资委；当前状态为中止与金隅股份重大资产重组审核，但仍将继续推进重组，若整合完成则华北区熟料产能集中度提升，可望改善供给端。预计公司17-19 年EPS 分别为0.52、0.66、0.80 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：主营区域需求增长不及预期，煤炭价格大幅上行风险等。