海螺水泥(600585)

　　报告期内公司实现营收559.32 亿元，同比增长 9.72%，归母净利润85.29亿元，同比增长 13.48%。

　　Q4 量价齐升，业绩受到资产减值影响：2016 年公司水泥熟料销量2.77 亿吨，同比增长 8%，2016 年公司吨收入202 元，同比 3 元，吨成本136 元，同比-8 元，公司盈利水平提升，吨毛利66 元，同比 11 元，剔除非经常性损益因素，公司吨扣非净利28 元，同比 7 元。分季度来看，公司Q4 营收同比 38.25%（Q1、Q2、Q3 营收增速分别为-5.54%、 2.86%、 1.68%），归母净利润同比 81.20%（Q1、Q2、Q3 归母净利润增速分别为-32.59%、-26.47%、 87.03%），公司Q4 量价齐升，销量7800 万吨，同比增长10.80%，Q4 吨收入达232 元，环比 37 元，同比 49 元；吨毛利79 元，环比 12 元，环比 22 元。Q4 资产减值损失3.8 亿元(主要是个别子公司部分产线处于停产状态)，对业绩造成一定影响。

　　经营出色、内外兼修的行业龙头：公司Q4 吨管理费用同比-6 元，对应吨营业税及附加同比 5 元，主要是管理费用下的税费调整核算口径计入营业税及附加，全年公司吨费用加营业税及附加同比-2 元；公司期末经营现金流净额132 亿，同比增长33%，改善明显，账面现金156 亿，资产负债率27%，同比进一步下降。公司作为行业龙头，是行业去产量的最受益者（2016年销量增速8%再次超行业增速2.5%），预计2017 年公司水泥熟料销量同比增长6%；产能布局方面内并外扩仍在继续，2016 年盈江允罕等6 条熟料生产线、以及文山海螺等18 台水泥磨建成投产，新增熟料产能920 万吨、水泥产能2086 万吨；原巢东股份的水泥资产交割，增加熟料产能540 万吨、水泥产能350 万吨。此外，以东南亚为主战场的海外布局也在持续推进。

　　投资建议：维持“买入”评级。公司作为业内龙头，低成本优势明显，保持强劲竞争力，是行业去产量最大受益者，并通过内并外扩不断完善产能布局，延续产能绝对规模提升/市场份额提升的态势，我们预计2017-2019 年EPS 分别为 2.11、2.08、2.17 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：固定资产投资持续下滑，海外项目进展低预期。