本报告导读:
    海螺水泥一季报亮眼,业绩同增86%,超过市场预期。对比其他千亿制造业龙头,最充沛的现金、最安全的负债结构及最低的PE,维持“增持”评级。

    投资要点:
    维持“增持” 评级。实现营收136.39亿元,同增28.58%,实现归母净利21.53 亿元,同增86.41%,EPS0.41 元,超过市场预期。我们维持2017-18 年 EPS 2.31、2.70 元及 27.72 元目标价,“增持”评级。

    盈利能力或仍将提升:我们估算一季度销量约5900 万吨,同增2%,Q1 吨出厂均价225 元/吨,同增47 元/吨;吨毛利65 元/吨,同比增长21 元/吨;吨费用25 元/吨基本稳定。考虑到华东春节后的三轮水泥三轮涨价、熟料四轮提价(涨幅90 元/吨左右)我们认为海螺Q2~Q4 盈利有望再上层楼。

    丰沛在手现金,股息率具备大幅提升条件。截止1 季度末在手现金165.4 亿元,超过了公司的有息负债(合计165.1 亿元),负债率进一步降至25.7%,每股未分配利润高达11.2 元(全A 股前9)。我们预计2017 资本开支或仍在70 亿,意味着全年现金再将大幅增长,并且2018 年我们认为盈利能力仍可维持(行业供给减少而需求稳定)。

    千亿级公司寻宝,首选海螺,或是水泥行业最大的利润收获者。从全水泥行业Q1 利润情况看,我们认为海螺或将是主要的的利润收获者,在供给侧改革及环保愈加严格的大背景下,我们认为行业利润并不均匀的流向所有企业,海螺盈利的确定性较高,且可持续性较强。同时对比其他千亿制造业龙头,海螺具充沛的现金流、较低的负债率及最低的PE。

    风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。