投资要点
　　海螺水泥发布业绩预增公告，2017 年上半年度公司实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增长90%-110%。业绩变动原因是报告期内，公司产品销售价格上升、销量增长以及投资收益同比增加所致。

　　行业错峰限产、企业间协同带动水泥价格上涨，是公司业绩大幅增长的核心原因：2017 年年初，全水泥行业推动空前严格的全国性错峰限产，企业参与度进一步提升，监管到位；因而错峰生产结束进入逐渐进入水泥需求旺季后，部分区域熟料、水泥均出现短期供不应求；与此同时水泥行业企业间协同不断深化，企业对于盈利诉求趋于统一。海螺的主要经营区域内，水泥整个旺季处于紧平衡状态，在大企业带头推动下，水泥价格出现明显上涨。全国水泥均价比去年上半年均价高出70-80 元/吨，吨盈利大幅提升是业绩高增的核心原因。

　　行业门槛提高，海螺竞争优势带动核心区域集中度稳步提升，公司销量呈现稳定增长：公司公告中披露，海螺上半年销量稳定增长。据统计，上半年全国水泥产量增长约为0.4%，基本维持稳定；但是海螺核心盈利区域如安徽，水泥产量大幅增长9.42%；两广区域也有7%，1%的左右的稳定增幅。我们认为，海螺销量增长一方面是因为海螺所属区域内需求相对较好；另一方面是因为环保监测、矿山控制、阶梯电价等措施趋严带动行业门槛不断提升，导致小企业生产成本出现抬升，复产、超产的难度增大、意愿降低，区域内的市场被大企业逐渐填补，行业集中度呈现稳步提升态势。

　　减持青松、冀东明显贡献业绩增量：公司一季报披露减持青松建化兑现投资收益4 亿余；二季度公司的主要投资收益来自于减持冀东水泥，我们估计贡献投资收益约为9 亿左右。总计上半年投资收益贡献利润约为13-14 亿。

　　华东推出夏季错峰，下半年价格得到支撑，供给侧改革将持续深化，行业未来格局将进一步优化：今年夏季各地陆续推出错峰限产，行业整体协同心态和对于产量的控制能力将进一步增强，行业短期盈利能力得到强有力支撑。中长期维度看，全行业理事会议即将召开，行业供给侧改革长效机制将逐步明晰；海螺作为龙头企业，将积极参与供给侧改革，在行业格局的大幅改善中最为受益。

　　投资建议：我们维持年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的判断，8 月全国库存将逐渐回落，9 月旺季将迎来水泥价格第二波大幅上涨，下半年盈利能力将更好。我们估计海螺全年净利润约为135 亿，对应当前PE 约为9X，估值极低；供给侧改革的不断深化将继续提振未来公司ROE 稳定性预期，公司价值属性继续增强，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：宏观经济风险，供给侧改革不达预期。