广发证券发布研报称，目前水泥行业供需关系仍保持良好态势，基本面强劲。再加上北方错峰季来临和南方环保限产的影响，接下来的供给收缩将继续带来价格超预期。机构表示继续看好华东水泥股，港股推中国建材(03323)。

    供需关系仍保持良好态势，基本面强劲

    从量来看，10月份上半段南方地区受雨水天气、国庆假期等因素影响，出货一般，但是下旬以来天气较好，企业出货大幅好转，11月份南方地区龙头企业出货都达到满产满销状况，由于水泥没有经销商库存周期影响，南方地区龙头公司出货情况从微观层面显示10-11月份真实终端需求并不差。

    从库存数据来看，全行业库容比目前基本处于历史底部水平，和历年同期来看，也处于最低水平;我们可以把库容比数据当成行业供需关系的动态指标，库容比在低位显示当前行业供需关系较好，主要来自需求韧性强+供给收缩;

    从价格来看，水泥价格已经创出今年的新高，也是近三年的新高，比较螺纹钢现货价格数据来看，比水泥滞后创出今年新高，亦反映出行业供需关系向好。

    以核心区域江浙沪皖地区价格而言，截止到11月10日，按照数字水泥网的统计，42.5水泥当前价格(四地均价)达到400元/吨，今年以来均价338元/吨，即使后续11-12月份不涨价，2018年1季度价格回落幅度只要不超过60元/吨，其价格就可以超过今年全年均价，一般而言如果不考虑全年趋势变化，1季度都是价格低点，这样来看，2018年均价高于2017年均价是大概率事件。

    北方最强错峰季来临，南方额外限产再超预期

    京津冀和晋东南上周五启动大气污染二级预警措施，除部分重点工程外，连续四天工地和搅拌站全部停工。而从11月15日开始，京津冀晋鲁豫等北方地区将全面进入错峰生产周期持续到明年3月中旬。

    一方面，本次错峰生产是2+26个城市叠加北方十五省一起;另一方面，11月6日水泥协会向工信部原材料司发出《关于全面推行水泥错峰生产的请示》，此次采暖季错峰执行力度预计将进一步趋严。

    同时南方局部区域(江苏、浙江、安徽等地)因环保和能耗压力，企业生产也有阶段性受限，目前江苏省和浙江省传出停产征询意见稿：

    1)江苏省：11月1日24:00至12月31日24:00，企业平均每台窑停窑20天;

    2)浙江省：即日(11月9日)起至12月31日24:00期间，各水泥企业(含粉磨企业、自备电厂)安排停产30天。

    如若最终完全按照以上方案执行，江苏省熟料产能7164万吨，限产20天，将缩减熟料产量455万吨;浙江省熟料产能7425万吨，限产30天，将缩减熟料产量707万吨，对于11-12月份和2018年上半年供需关系将产生较大影响。

    我们判断实际执行情况应该会打折扣，但是只要江浙地区在11-12月份有停产行为，供给收缩带来的影响不可小觑。再考虑到安徽铜陵等地此前针对天气污染情况的停产约定，接下来的供给收缩将继续带来价格超预期。

    投资建议：继续看好华东水泥股

    从量、价、库存等微观数据均显示南方地区水泥10-11月份基本面强劲，并没有出现新一轮趋势性下行的因素;而考虑到11月15日开始的北方地区错峰生产、江浙皖停产等因素，供给收缩有望带来价格超预期;

    往后展望半年，供需关系仍将保持较好态势(需求不差+供给收缩)，这将奠定2018年的价格基准(2018年均价超过2017年是大概率事件)，水泥预期差开始显现，继续关注A股的海螺水泥，港股的中国建材(03323)。