海螺水泥(600585)

结论与建议：

2017 年水泥行业下游需求整体保持平稳， 受益于供给侧改革的积极影响，供给端有效收缩， 产品价格同比大幅提升，全行业维持高景气周期运行。 第四季度， 叠加多地环保限产、错峰生产等因素制约供给， 华东、华中、华南等地区出现水泥产品短期供不应求的局面，水泥价格超预期大幅上涨， 水泥行业盈利能力继续提升，公司作为行业龙头企业， 盈利能力行业领先， 预告2017 年净利润增长超七成，维持维持“买入” 投资建议。

我们预计公司 2017、 2018、 2019 年的净利润分别为 154 亿元、 175 亿和181 亿， YOY 分别+81%、 +13%和+4%， EPS 分别为 2.9 元、 3.3 元和 3.4 元，对应目前 A 股股价 PE 分别为 11.2 倍、 9.9 倍和 9.5 倍， PB1.8 倍； H 股 PE 分别为 11.1 倍、 9.8 倍和 9.4 倍， PB1.9 倍； 估值合理，维持 A 股和 H 股“买入”

投资建议。

公司2017年全年业绩超预期大幅增长： 公司发布年度业绩预增公告， 预计2017全年净利润约为145亿~162亿元， YOY+70%-90%，扣非后净利润约为131亿-146亿， YOY+70%-90%， 超出三季报公告中预计的同比增长50%-70%的业绩预测； 分季度来看，预计2017Q4单季净利润约为47亿-64亿， YOY+84%-150%。

业绩分析： 公司2017年业绩同比大幅增长主要由于

（ 1） 2017水泥行业受益于供给侧改革的积极影响，行业维持高景气周期，水泥销售价格同比大幅上涨，公司营收及净利润同比均大幅上升。

（ 2） 2017第四季度，受多地环保限产、错峰生产等因素制约供给，公司产品所在的东部、中部、南部等地区出现水泥产品供不应求的局面，水泥价格超预期大幅上涨，公司Q4业绩超预期大幅增长。

(3)2017年1-3Q公司出售所持有的相关公司股票获得18.6亿元的投资性收益较，大幅增厚了利润。

销售与产能情况： 2017年水泥行业下游需求平稳，南方区域需求相对较好， 公司产品销量小幅增长，而价格增幅较大。 我们预计公司2017年度水泥熟料销售约2.9亿吨左右， YOY+5.5%； 产品吨销售均价约为250元,同比提升25%左右； 吨毛利87元左右，同比提升超过30%； 吨净利53元左右，同比提升75%。 产能方面，报告期内公司国内外扩产项目有序推进，国内共有7台水泥磨相继投产，截止报告期内公司共拥有熟料产能2.44亿吨，水泥产能3.33亿吨(较2016年底新增2000万吨)，骨料产能2500万吨。

未来展望： 目前水泥行业供应紧张有所缓解，但库存仍处于低位，价格仍保持上行态势，随着2018Q1行业逐渐进入传统淡季，各区域需求将有所下降，预计水泥价格将出现些许回落，但环保限产等措施影响仍在，预计Q1价格回落幅度不会太大。

我们上调公司盈利预测， 预计公司2017、2018、 2019年的净利润分别为154亿元、 175亿和181亿， YOY分别+81%、+13%和+4%， EPS分别为2.9元、 3.3元和3.4元，对应目前A股股价PE分别为11.2倍、 9.9倍和9.5倍， PB1.8倍； H股PE分别为11.1倍、 9.8倍和9.4倍， PB1.9倍； 估值合理，维持A股和H股“买入” 投资建议。