□中国银河证券高级研究员洪亮

 

　　大企业规模效应显著

 

　　国内水泥企业的规模效应还是比较显著的。20家水泥类上市公司2005年前三季度的业绩对比分析表明:规模大的水泥企业，其抗风险的能力较强，业绩也相应地比较突出。

 

　　以国内最大的水泥熟料生产及销售商，世界第七大水泥经营企业海螺水泥(600585)为例，公司2005年前三季度公司共销售水泥和熟料3，845万吨，较上年同期增长56.17％。2005年前三季度销售毛利率分别为17％、21％和24％，增长明显。海螺水泥前三季度主营业务收入为72.11亿元，占20家上市公司同期主营业务收入合计的36.85％；利润总额为4.68亿元，占20家上市公司利润总额合计的70.76％；净利润为2.27亿元，占20家水泥上市公司的净利润合计的77.74％。三项指标都名列这20家水泥上市公司第一。不仅如此，海螺水泥实现的利润总额及净利润占比，较主营业务收入占比分别高出33个百分点和40个百分点以上。从行业来看，海螺水泥的主营业务收入占全国水泥行业产品销售收入1799.28亿元的4.01％；利润总额占全国水泥行业利润总额35.18亿元的13.30％，大大高出其对全国行业的收入占比。海螺水泥无论是在水泥类上市公司整体中，还是在水泥全行业，其对业绩的贡献度都明显高于对收入的贡献度，规模效应明显。预计到今年年底，公司产能有望达到5480万吨左右。

 

　　以并购提升行业集中度

 

　　在我国经济持续二十多年高速发展的过程中，国内水泥总产量以年均11.1％的速度增长，2004年达到9.7亿吨，占世界水泥产量的40％。“十五”期间国内一批大型水泥企业集团发展速度明显加快，生产能力迅速扩张。2000年十大水泥集团新型干法水泥生产能力仅为2640多万吨，预计2005年将达到14000万吨。十大水泥企业集团的生产集中度由2000年的不到4.4％，提高到2005年的13.3％。熟料生产能力达到1000万吨的水泥企业还有湖北华新水泥集团、济南山水集团、拉法基瑞安集团、浙江三狮集团、中联水泥集团、冀东水泥集团等。

 

　　尽管我国大型水泥集团的产能扩张迅速，生产集中度提高明显，但水泥行业的平均规模仍然较小。2004年我国大中型水泥企业1238家，水泥产量6亿吨，平均规模48万吨。全国水泥企业5042家，水泥产量9.7亿吨，平均规模不及20万吨。目前国外水泥企业平均规模为90万吨，美国平均为83万吨。亚洲海运较发达的国家水泥企业平均规模较大，如日本平均为200多万吨，韩国为400多万吨，泰国为500多万吨。因此，扩大规模，特别是通过并购重组扩大规模是我国水泥行业提高市场竞争力的重要环节。

 

　　外资并购步伐加快

 

　　包括国外水泥巨头在内的国外投资者纷纷看好国内水泥市场。中国经济目前正处于又一个发展重要战略“机遇期”，已成为世界经济发展的火车头，水泥行业的发展环境宽松。水泥产品是区域产品，有一定的销售半径，我国目前水泥市场发展不平衡，许多地区存在发展空间，特别是人均消费量在400kg以下的地级城市有309个，占地级市总数的85％；广大农村市场有待于启动；周边国家包括俄罗斯、印度和东南亚等国家建设输油管道和基础设施等，水泥需求旺盛。60％落后水泥生产能力的替代也是水泥行业一个巨大的发展空间。

 

　　我国水泥业的平均价格为每吨25－30美元，而在欧美市场则高达70－80美元，日本市场卖到100美元，即使在经济发展相对落后的泰国、越南等东南亚国家也达到60美元。

 

　　面对目前国内水泥市场的激烈竞争，以及随着主要原燃料成本的持续上升，助长土地、资金、人工成本的大幅增长，造成企业经营压力加大，水泥行业步入低谷。国家提高水泥行业的市场准入门槛、提高固定资产投资项目资本金比例等一系列措施，使国内众多中小水泥企业失去扩张机会。行业发展的低谷和困境，却为有实力的大企业进行收购、兼并提供了难得的机遇。

 

　　外资水泥巨头敏锐地抓住这一收购兼并的难得时机，加大对国内水泥企业的并购力度。2005年，外资在国内水泥市场攻城略地的步伐已经渗透到上市公司的层面。无论是HOLCHINB.V.增持华新水泥，还是冀东水泥向德国海德堡水泥股份有限公司出售冀东水泥扶风有限责任公司的45.77％股份和冀东水泥泾阳有限责任公司的40％股份，还是近期法国拉法基集团收购四川双马，这一系列并购运作都预示着:外资进入国内水泥市场的步伐开始加快。

 

　　除了直接投资国内水泥企业外，外资还积极加大对国内水泥企业贷款投资的力度，选择有实力的水泥企业进行投资。

 

　　2005年10月18日，海螺水泥还获得国际金融公司(IFC)6.5亿元贷款。该贷款的来源是IFC于10月10日发行的11.3亿元的熊猫债券资金，占熊猫债券总筹资额的50％。11月21日，海螺水泥获得五家外资银行及金融机构是一项为期三年的8亿元人民币贷款。这是今年以来国内第一笔外资银团向国内企业提供贷款的项目。此次贷款广受银行界支持，在银团重组阶段即获超额认购，因而贷款额由最初的5亿元人民币增至8亿元人民币。在不到35天的时间内，接连获得外资两笔大额的贷款资金，资金总数合计高达14.5亿元之多，这在水泥企业业绩大幅下滑，行业遭遇“寒流”侵袭的阶段，足见外资非常看好国内水泥业，急于分享未来我国水泥业发展带来的盛宴。

 

来源：中国证券报