亚泰集团(600881)：外资欲购的东北水泥龙头

更新日期: 2006年04月10日【字体：小大】

招商证券李凡　

公司拟将其下水泥资产组合成子公司，对外转让20-25%的股权。目前正在跟亚泰谈判收购其下水泥资产的公司使世界著名的CRH，该公司在全球混凝土行业处于绝对领先地位。　

是东北地区水泥行业中最大的水泥生产企业，目前拥有430万吨的熟料产能。水泥的主要市场在吉林省长春市。在长春市场的占有率高达70％，吉林省内的市场占有率达40％。主要的水泥资产在旗下的亚泰水泥、明城水泥和鼎鹿水泥三个子公司中。其中亚泰水泥拥有公司在双阳的一条2000T/D、两条2500T/D的生产线和目前在建拟于明年年初投产的一条2500T/D的生产线，明城水泥拥有去年新建的1条5000T/D的熟料生产线。鼎鹿水泥的熟料生产线是立窑生产线，产能在60万吨。

产能迅速增长公司主营业务包括水泥、医药和房地产商贸等，水泥产业已经成为公司的支柱产业，05年前三季度公司水泥业务收入占主营收入的58%，水泥业务主营利润占公司主营业务利润总额的73％。

06年公司在水泥产能和销售区域上均将得到大幅拓展。公司水泥基本为新型干法生产线，日产2500吨的亚泰新水泥生产线05年底竣工投产，05年10月收购了拥有五条水泥生产线熟料总产能为150万吨的哈尔滨水泥厂。06年水泥熟料产能将从505万吨迅速扩张至725万吨。

在收购哈尔滨水泥厂之前，公司的销售区域主要集中在吉林省。收购哈尔滨水泥厂并在黑龙江海伦市建立粉磨站后，公司的销售半径迅速覆盖到哈尔滨－大庆－齐齐哈尔一线的黑龙江主要经济区域，黑龙江水泥市场年需求量约为1300万吨，而该省05年水泥总产量约为1100万吨，存在约200万吨的供需缺口。黑龙江市场水泥销售价格平均高出吉林省市场每吨约15元。公司的水泥品牌鼎鹿牌和小天鹅牌分别是吉林省和黑龙江省的强势品牌，在当地占有很大的市场份额。

外资收购渐行渐近公司拟将其下水泥资产组合成子公司，对外转让20-25%的股权。目前正在跟亚泰谈判收购其下水泥资产的公司使世界著名的CRH，该公司在全球混凝土行业处于绝对领先地位。年销售收入达到140亿欧元。而且CRH已经原则上同意不持有亚泰水泥资产的控股权。从1到3月份，CRH主管发展的副总裁，先后三次到国内与亚泰集团面谈收购事宜，其中2月份CRH财务人员在长春驻扎1周。预计下周CRH技术人员到亚泰集团察看生产线情况，本次接触完毕后，合作双方将开始正式谈判价格。

亚太集团拟出售的价格高于1.5倍PB。此前海螺、华新的转让价格均高于此数。据传，冀东拟出让的价格也高于此数。目前水泥净资产在折合到亚泰集团每股净资产中为2元/股。按照1.5PB计算，水泥资产的价值在3元/股。结合股改10送3的预期，即使不考虑公司房地产、医药等资产的价值，公司股票的合理定价也应该在4元以上。

股改即将实施公司股改还是我们先前提到的送股+资本公积金转增的方式，折合的送股比例将不低于市场平均水平。由于长春市政府进度较慢，公司的股改进程有所拖延，预计4月中下旬可能会公告、停牌。

业绩预测06年，公司主营业务方面的拓展在重组哈尔并水泥厂、新料生产线建设和煤矿开采方面都将有所突破。

首先，哈水收购完成后整改工作正在稳步推进，预计今年哈水将实现扭亏。

其次，公司新建的2500T/D生产线将在2季度投产，届时增加水泥产能100万吨。算上收购哈水的产能，公司的产能将扩到40%左右。

再次，在双鸭山投资的煤矿将在今年投产，预计今年产煤10万吨。

但由于水泥行业今年相对去年的竞争环境并不会有明显的好转，因此公司的业绩的高增长将在07年以后。预计05、06、07年EPS分别为0.09、0.13和0.20元。

　　按照我们的测算，目前公司股价有35%的上升空间。给予“强烈推荐”的短期投资评级。主要风险在于收购时间和价格的不确定性。

来源：证券导刊

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