行业前沿：水泥行业

 

   近日，国家发改委正式发布了水泥行业的发展规划与政策，两政策的出台对未来水泥行业的发展勾勒了蓝图，水泥行业将在产业发展政策的指引下进入新的发展阶段。而处于行业龙头的上市公司将在未来的行业调整中将获得更大的发展机遇。

 

   银河证券  洪亮

 

   近日，国家发改委正式发布了《水泥工业发展专项规划》和《水泥工业产业发展政策》，对未来水泥行业的发展勾勒了蓝图，水泥行业将在产业发展政策的指引下进入新的发展阶段。

 

　　一、产业结构调整任务艰巨

 

    2005年我国水泥产量达10.38亿吨，占世界水泥产量的45.73%。在水泥产量高速增长的同时，我国水泥行业的供求矛盾却在不断恶化。2005年国内水泥市场需求不到10.5亿吨，而水泥生产能力已达13亿吨，产能过剩2.5亿吨，特别是落后生产能力比重仍占50%以上。按照目前的经济发展速度，预计2010年国内水泥需求量为12-12.5亿吨，比2005年的产能少0.5-1亿吨。在总产能中，新型干法水泥的比重将达到70%以上。因此，未来几年，我国水泥行业总量过剩、结构失衡的矛盾依然突出，水泥产业结构调整的任务依然艰巨。

 

   二、行业集中度提高是当务之急

 

   尽管我国水泥行业的集中度有所提高，但与国外发达国家相比仍有相当差距。我国排名前10位的大型企业集团水泥生产总能力也只相当于世界水泥工业第一位的法国拉法基集团（Lafarge）一家的产能。从水泥行业的发展规律来看，经营区域性特点明显的水泥产品，龙头水泥企业在区域市场中的市场份额只有达到60%以上，才能起到稳定区域价格作用。目前，世界前50家水泥巨头的生产集中度已达到60%以上。因此，提高我国水泥行业的集中度，仍是当务之急。

 

    国家发改委等八部委为落实今年4月13日发布的《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》，将出台包括圈定重点扶持十二大内资水泥集团，在项目核准、土地审批、贷款投放上予以扶持等具体配套措施，以进一步推动行业整合，提高产业集中度。预计2010年将累计淘汰落后产能2.5亿吨，企业平均生产规模将由2005年的20万吨提高到40万吨，企业户数将由5000家减少到3500家左右。到2010年，我国水泥产量前10位企业的生产规模将达到3,000万吨以上，生产集中度提高到30%；前50家企业生产集中度将提高到50%以上。

 

   三、水泥企业兼并重组将风起云涌

 

   水泥业是一个规模效应明显的行业。要在行业中立足，必须在结构调整中扩大规模，成为区域龙头水泥企业，才能在区域市场中有价格的话语权。目前的状况是：我国水泥企业资本结构不合理，资产负债率低于60%的不多，即使象海螺、山水和华新这样的龙头企业，资产负债率也在60%以上。自有资本比例太低，企业的经营风险过高。受资金的制约，国内众多中小水泥企业不仅失去扩张机会，还面临沉重的还贷压力。水泥企业资金的短缺却为有实力的大企业进行收购、兼并提供了难得的市场机遇。包括外资在内的有实力的大集团，敏锐地抓住这一有利时机，加大对国内水泥企业的并购力度，有选择地对区域龙头或有望成为区域龙头的水泥企业进行投资，抢摊布点，占领经营的制高点。一年来，水泥板块并购浪潮风起云涌：中国非金属材料总公司入主天山股份（000877），法国拉法基集团（Lafarge）收购四川双马（000935），HOLCHINB.V.增持华新水泥B股，德国海德堡入股冀东水泥（000401）的子公司，海螺水泥（600585）引入MS Asia Investment Limited（摩根士丹利公司之附属公司）和国际金融公司(世界银行集团成员之一)两家战略投资者，海螺水泥（600585）牵手昌兴矿业投资有限公司入股巢东股份（600318），徐州海螺以9.61亿元现金、并承担2.3亿元银行借款担保的代价易主中国建材集团。北京金隅集团有限责任公司拟以2.40亿元受让G太行（600553）50.84%的股权……并购方式多种多样，既有内资并购，也有外资并购；既有大企业集团并购小企业，也有大企业之间的转让。并购的案例不断涌现，并购的案值越来越高。

 

   政府加大对重点水泥集团的扶持力度，将有助于解决一直困扰国内水泥龙头企业发展的融资瓶颈，进一步推动水泥行业整合，未来的兼并重组将加剧；通过兼并重组壮大的水泥集团，更有条件进一步兼并重组，加速产业集中度提高。

 

    可以预期，未来水泥行业洗牌将加速，区域性龙头企业在行业地位将进一步加强，水泥行业的并购也将愈演愈烈。未来水泥行业的兼并重组将以形成区域龙头企业为主：一方面，国内有实力的水泥企业对目标市场周边的中小水泥企业进行各种层次的"联合"，以期成为区域水泥龙头企业；另一方面，外资水泥巨头在国内水泥市场积极布局设点，对国内水泥企业形成压力，加速上述区域龙头企业进一步兼并的步伐。

 

　　在并购重组中，无论是作为并购者还是作为被并购者，都是市场的赢家：作为并购者，通过并购有望实现规模效应或协同效应，最终达到降低成本，提高收益的目标；作为被并购者，可以通过与并购者谈判，谋取一个相对理想的"卖价"，收回投资，并得到一定的回报。

四、龙头企业尽享价值红利

 

    水泥上市公司在水泥行业中处于行业龙头，其生产规模和经营业绩一般都是行业中的佼佼者。作为扶持对象的上市公司不仅能取得政策支持，而且有望获得并购红利。已经并购（或：被并购）的水泥企业，其经营业绩有望走向上升通道，公司将会进入"价值创造"阶段；而潜在并购（或：被并购）的水泥企业，其公司处在"价值发现"阶段。无论是进入"价值创造"的公司，还是存在"价值发现"的公司，都是投资者应重点关注的公司。这类公司包括：G海螺（600585）、G华新（600801）、G冀东（000401）、G亚泰（600881）、G天山（000877）等。

 

表1：有望成为十二大扶持对象的水泥上市公司股票代码

 

票代码	公司名称	2005年水泥 产量（万吨）	EPS(E)（元）			投资评级
			2005年	2006年	2007年
600585	G海螺	4368	0.32	0.96	1.20	买入
600801	G华新	1333.32	0.19	0.38	0.58	买入
000401	G冀东	1173	0.13	0.26	0.38	买入
000877	G天山	1200	0.04	0.20	0.22	买入
600881	G亚泰	760	0.08	0.10	0.26	增持

 

    G海螺（600585）：

 

    重组并购成就"霸业"。公司的前身是安徽省宁国水泥厂，位于安徽省南部今天的宣城市。宁国水泥厂1996年熟料年生产能力仅为200多万吨，规模不大。

 

    目前，海螺水泥成为国内最大的水泥熟料生产及销售商。截止2005年底，公司在华东和华南区域的11个熟料生产基地熟料总产能已达4,550万吨，23家水泥粉磨工厂的水泥总产能已达6,150万吨，位列全国第一。海螺水泥在短短的10年时间内实现跨越式发展，一个重要方面，就是转动了重组并购的轮子，驶入发展的快速道。海螺意识到：对像水泥行业这样一个传统行业来说，规模以上的水泥企业就有5000多家，石灰石资源和水泥市场都已被瓜分完毕，要想扩大规模脱颖而出，通过1+1＞2的兼并重组，使企业成为区域龙头，是海螺水泥崛起的一个重要法宝。海螺水泥正是通过兼并重组，一步步从宁国走到芜湖，走出安徽，走向华南的。

 

    G华新（600801）：

 

    公司已形成年产1200万吨熟料、2200万吨水泥的生产能力，成为业内具有重要影响的龙头企业。目前公司的战略重组进入实施阶段：公司拟以不低于公告前20个交易日内公司A股股票均价的120%的价格，向Holchin B.V.定向增资发行1.6亿A股。

 

    Holchin B.V.是全球最大水泥制造和销售商之一Holcim Ltd.(以下简称"Holcim")全资拥有的子公司。Holchin B.V.自1999年入股华新后改善了G华新的公司治理结构，提升了战略规划与管理能力，在G华新这几年的快速发展中发挥了重要作用。Holchin B.V.目前持有公司B股8,576万股，占公司总股本的26.11%。此次战略投资实施完成后，Holchin B.V.将成为公司的控股股东，Holcim将通过Holchin B.V.间接持有公司的股份而成为公司的实际控制人。

 

   G冀东（000401）：

 

    公司为区域龙头企业。2005年冀东水泥生产水泥1042.44万吨，生产熟料940.7万吨；公司销售水泥1061.20万吨。2005年9月16日，公司向德国海德堡水泥股份有限公司的全资子公司海德堡（Heidelberg）水泥控股香港有限公司出售公司所持有的冀东水泥扶风有限责任公司的45.77%股份和冀东水泥泾阳有限责任公司的40%股份。

 

   G天山（000877）：

 

    天山股份是西北地区最大的水泥经营商和最大的油井水泥生产基地，是全国重要的特种水泥生产基地。公司在全疆水泥生产能力达700多万吨，水泥产能占全疆的60%以上，市场份额占全疆的50%，在新疆水泥市场居于主导地位。其高标号水泥在新疆区域重点工程覆盖率达90%以上，特种水泥市场占有率超过80%。天山股份目前控制水泥产能约1200万吨，商品混凝土245万方，成为坐镇新疆，辐射东南沿海经济发达地区的大型水泥企业集团。中国材料科工集团入主天山股份，正是看中了天山股份的优质资产和在行业中的突出地位。公司未来将依托中国材料科工集团做强主业。中国材料科工集团计划把其在境内已有的和新建的水泥产业未来都将注入天山水泥，将天山水泥打造成中国材料科工集团内部唯一的水泥公司。中国材料科工集团先后注资1.4亿元的天山股份在广东云浮市投资建设的日产5000吨的新型干法水泥生产线，该项目预计2007年1月份投产，计划投产后产生效益时再注回天山股份，该项目将给天山股份带来很好的经济效益。

 

    G亚泰（600881）：

 

    水泥产业是公司的支柱产业。公司拥有四条国际先进的新型干法窑外分解熟料生产线，是东北地区最大的水泥生产企业，比较优势十分明显。通过产业整合和专业分工，形成了熟料基地、散装水泥基地、商品混凝土基地、仓储基地,并组建了专业的水泥销售公司。并购哈尔滨水泥厂使公司水泥销售区域从吉林省迅速扩张至黑龙江地区，占据了吉黑两省的长吉经济带、哈大齐经济带的主要市场，其中长春市场的占有率达70%、哈尔滨市场的占有率达40%。亚泰集团还将采取独资及合资方式在黑龙江省双鸭山市建设了两个煤矿（年生产能力150万吨），保证水泥产业发展对燃煤的需要。

 

来源：证券导刊