事件描述

　公司公布2014年1季报：Q1实现营业收入8.83亿，同比增长12.5%，归属净利润1.6亿，同比增长224%，折EPS0.18元，扣非后归属净利润1.61亿。

　对外投资：公司拟投资35.5亿在梅州市蕉岭县文福镇新建2�10000t/d新型干法旋窑熟料水泥生产线，对应熟料产能600万吨，水泥产能800万吨，已获得省发改委批准，仍待国家工信部审批。建成后，公司产能将增长60%以上。

　事件评论

　业绩增长超预期，主因低基数和价格去年Q4冲高后淡季回落幅度较小。Q1公司实现水泥销量仅239万吨，同降9.6%，业绩高增长主要受益于水泥价格高位以及成本小幅下滑。从测算吨指标看，Q1公司水泥均价约为432元（税前），环比Q4回落不到50元，同比增加84元；吨成本约229元，同比下降约5元。进而吨毛利约140元，环比Q4提升10元，同比提升近80元。吨费用从去年同期41元提升至48元，最终吨净利67元，而去年同期仅为19元。

　全年高增长确定性较高。广东水泥价格在3月下旬遇雨水天气回落约20元，不过本周将会提升，预计Q2水泥价格至少持平于Q1，而销量会随着旺季需求出现一定增长，同时成本仍有一定下降空间，预计中报业绩超过公司所预计的180-230%的增长区间概率较大；由于去年的低基数一直延续至3季度，从目前广东的供需格局来看，我们判断全年业绩有望翻倍。

　2条万吨线获得发改委批准建设，但还需得到工信部批准。年初时中央将水泥生产线审批权下放给省发改委，但同时也包含一定限制条件，需要得到国家工信部批准。我们认为该2产线获批后预计会对区域供需形成一定冲击,但是从公司层面讲,产线放量可以带来产销增加,进而增厚营收业绩。同时中长期增长点还包括公司计划投资10亿在蕉岭县开发旅游项目，但目前仍处于准备阶段。

　新增减少，淘汰发力，14年区域供需格局有望进一步改善。13年国家发布的淘汰名单中，广东省计划淘汰1418万吨水泥产能，淘汰量居首。而广东省全年实际淘汰落后水泥产能1687万吨，超额完成指标。目前所有在建熟料产能1700万吨，考虑到产能不会在14年完全释放，即使需求增速放缓，供需格局也有望进一步改善。预计2014-15年EPS分别为0.87和0.93元，对应PE分别为7.1和6.6倍，给予谨慎推荐。