祁连山2013年实现营业收入58.13亿,同比增长36.8%,实现归属上市公司股东净利润4.65亿元,同比增长167.8%,对应全面摊薄每股收益0.6元,与此前业绩预告一致。公司业绩大幅增长主要是由于甘青地区下游需求较为旺盛,公司水泥及熟料销售均价同比上涨29元/吨,吨水泥毛利上升至87元。目前公司水泥产能达2,600万吨,进一步提高了对区域市场的控制力。由于公司产能规模的扩大,13年水泥销量同比增长28%。近年来甘青地区固定资产投资保持较高增速,预计今年区域内重点工程仍将拉动水泥需求,各项化解过剩产能政策也将加快落后产能的淘汰,但考虑到近两年甘肃区域内仍有多条生产线将会投放,或将对水泥价格的提升产生一定阻力。我们维持谨慎买入评级,下调目标价至7.60元,对应2014年9倍市盈率。

    支撑评级的要点

    公司 2013年水泥及熟料综合销量为1,898.2万吨,同比增长28.15%;混凝土销量为93万方,同比增长55.14%。其中,第四季度水泥熟料综合销量为512万吨,同比增长30.9%。2013年公司新增水泥产能500万吨,总水泥产能达到2,600万吨;新增商砼产能240万方,总产能达505万方。

    我们测算公司2013水泥及熟料平均不含税销售价格为289元/吨,同比上涨29元/吨;综合吨毛利87元,吨净利为28元,同比分别上升30元和17元。受价格上涨拉动,吨水泥盈利能力提升。2013年宝兰、兰海等重点工程对区域水泥需求有较强拉动作用,价格同比有明显提高,四季度虽然进入传统淡季,但由于天气较好以及工程项目年底赶工期的原因,水泥需求较为旺盛,水泥价格维持稳定。

    公司 2013年期间费用率同比减少2.2个百分点至17.7%,其中销售费用率同比下降0.4个百分点至4.7%,管理费用同比减少0.2个百分点至8.2%;财务费用同比下降1.6个百分点至4.8%。

    公司 2013年计提减值准备2.4亿元,主要是对部分固定资产以及部分商誉计提了减值准备。评级面临的主要风险n 需求低于预期或区域产能投放过多导致价格下跌的风险。