疆内需求低迷，价格下跌制约主营表现。目前新疆产能利用率仅为45%左右（实际过剩程度会低一些，因为新疆一、四季度的水泥需求较低），严重过剩叠加需求持续低迷，区域水泥Q1均价同比下跌80元/吨至320元/吨。以量补价下，收入同增21%，毛利率同比下降8.9个百分点。

　费率上行，亏损面进一步拉大。Q1期间费率同增9.9个百分点至79%，主要是财务费率同增10个百分点（银行贷款同比增长，财务费用相应增加）。营业外收入同增488万元主要是补助增加，营业外支出同增210万元主要是对外捐赠支出。最终归属净利润-1.3亿元，亏损同比扩大25.6%。

　储备低价燃料，节约后期经营成本。公司Q1存货环比年初增长32.33%至17.3亿元，主要是公司借煤炭价格下行之际，增加燃料的储备，为后续经营结余成本，进而改善盈利水平。

　疆内供需全面改善仍需等待。截至2013年末，新疆熟料产能达6851万吨，当年新增熟料产能914万吨，产能冲击约15%。据统计产线数据，目前疆内在建产能约1742万吨，拟建产能1300万吨，产能冲击较大。需求上，13年疆内水泥产量增速约为20%，增速出现回落，受整体投资增速放缓和相对高基数影响，料14年需求增速难有大幅改善。值得重视的是，受益于丝绸之路经济带建设以及援疆建设，区域水泥需求增长潜力较高，中期在政策支撑下，相关基础建设的推进会带来水泥需求持续稳步增长。我们判断14年仍是过剩产能的消化年，15年或是基本面反转元年。

　短期股价受益政策博弈催化，基本面转好信号仍需时间等待。新疆区域概念催化下公司股价短期表现突出，建议等待基本面转好的量、价信号。预计公司2014-16年EPS分别为0.07、0.22和0.45元，对应PE分别为69、20和10倍，维持谨慎推荐。