事件

    公司发布2014年半年度报告 公司2014年上半年实现营业收入27.90亿元,同比增长20.70%;营业利润2.65亿元,同比增长110.97%;归属于母公司的净利润2.58亿元,同比增长135.23%。基本每股收益0.33元。

    简评

    水泥销量增幅远超行业平均水平 上半年公司销售水泥及熟料991.34万吨,同比增长26.1%。今年上半年全国水泥产量同比增长仅为3.60%,公司能够获得取得远超行业平均水平的成绩,主要有三个方面的原因:一是公司产能主要位于西部地区,区域发展空间相对较大,甘肃和青海省上半年水泥产量增速均在12%以上;二是公司产能规模仍在持续扩张,去年新增水泥产能500万吨,今年上半年新增水泥产能200万吨,水泥总产能达到2800万吨,在产能过剩的水泥行业实属难能可贵;三是公司作为甘青地区的龙头企业,市场占有率提升是大势所趋,公司的区域优势在持续增强。

    成本端下降提升毛利水平 公司上半年毛利率29.24%,同比提升3.67个百分点,毛利率提升的主要原因来自于成本端的大幅下降。公司上半年水泥及熟料销售均价266.38元/吨,同比降低12元/吨;水泥及熟料吨成本187.33元,同比降低18.46元;吨毛利79.05元,同比增长6.46元。成本端的大幅下降是公司上半年利润大幅增长的主要原因, 下半年成本下降的基础仍在,将支持公司全年获得较高的利润增长。

    规模扩张持续,预计下半年利润水平仍维持相对高位 虽然水泥行业面临全国性产能过剩,行业发展速度放缓,但是公司立足西部地区,占据地利。公司目前仍有西藏和玉门项目在稳步推进,一些技改项目也能带来规模的增长,未来一段时间内公司的规模扩张仍将持续。受益于西部大开发和“丝绸之路”等地域性政策,公司所在区域的水泥需求增速在未来较长一段时间内都将高于行业平均水平,受行业增速放缓的影响不会特别明显, 预计下半年公司的利润水平仍将维持相对高位。

    盈利预测和评级

    公司水泥价格同比去年已无明显优势,但是考虑到水泥销量增加、生产成本降低以及去年2.4亿较高的资产减值准备,我们预计公司2014年收入69.12亿元,同比增加18.91%,归属于母公司的净利润6.65亿元,同比增加43.13%,基本每股收益0.86元。维持“买入”评级。