事件:

    公司8月12日发布2014年半年报。2014年1-6月实现营业收入19.99亿元,同比上升26.65%,归属净利润3.56亿元, 同比上升265.87%,实现摊薄每股收益0.40元,净资产收益率9.06%,同比提高6.26个百分点。

    点评:

    1.毛利大幅提升,销量同比增加

    公司上半年实现水泥产量594.66万吨,销售581.28万吨,较上年同期分别增长2.9%、8.32%,其中二季度水泥产量333.26万吨、销量342.38万吨,公司水泥平均销售价同比上升23.2%,水泥平均成本下降4.85%,公司综合毛利率由上年同期21.32%上升到35.69%,提高14.37个百分点,导致归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比大幅上升335.14%,达到3.52亿元。

    2.主销区需求良好情况有望延续

    分地区看,公司收入85%以上来自广东地区。今年以来,广东地区水泥价格保持坚挺。《广东省2014年重点建设项目计划汇总表》显示2014年广东计划投资4500亿元,其中基建将投资约2298亿元,2014全年有望延续2013年四季度旺盛的水泥需求。供给方面,2012年以来广东新增熟料产能大幅减少,2013年淘汰落后水泥产能1700万吨,位居全国第一,供给增速下降,供需格局改善将带来盈利提高。 3.费用率占比下降

    公司三项费用率为9.82%,同比下降2.70个百分点,其中营业费用率为2.79%,同比减少0.94个百分点;管理费用率为5.85%,同比减少0.99个百分点;财务费用率为1.18%,同比减少0.77个百分点。三项费用率大幅减少主要是因为公司营业收入同比大幅增加,同期销售、财务费用略有下降,管理费用略有增加所致。

    盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润7.61亿、8.75亿、9.65亿,EPS 分别为0.85、0.98、1.08元,对应当前股价为7.24、6.30、5.71倍。鉴于公司主销地2014年供需情况良好,公司业绩将大幅增长,给与2014年10倍PE,对应目标价8.50元,上调至“买入”评级。

    主要不确定因素。广东基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。