公司上半年实现营业收入19.98 亿元,同增26.65%,实现归母净利润3.56 亿元,同增265.87%,EPS 0.40 元,同时预告1-9 月归母净利增长120%-170%,符合我们预期。我们认为粤东“造城”需求旺盛,区域高景气有望维持,上调2014-15 年EPS 至0.74、0.87 元(+0.10元、+0.08 元),维持“增持”评级,参考可比公司估值,给予一定溢价,上调目标价至8.25 元,对应2014E1.9 倍PB。

    价格维持高位,成本下行:因售价提升及成本下降,2014H1 公司综合毛利率达35.69%,同比上升14.37 个百分点。2014Q2 吨出厂均价同增31 元/吨达305 元/吨(环比下降39 元/吨),同时煤炭价格下行令成本降低,2014Q2 吨毛利同比上升45 元/吨至103 元/吨(环比下降27 元/吨),第二季度盈利水平处于历史同期最佳。

    区域高景气可维持,二季度放量:2014 年1-6 月,广东省水泥产量同比增长17.2%,远高于全国3.5%的增速,粤东地区为广东省城镇化发展重点。公司作为粤东龙头(市占率超过45%),将持续受益粤东新一轮“造城”带来的发展机遇。上半年水泥销量581 万吨,同比增长8.32%,其中第二季度销量同增25.71%(季节性因素),我们预计公司2014 年全年销量为1320 万吨,同增约9.09%。

    发改委新增产能细则发布,打开公司成长空间:7 月底发改委公布水泥新增产能臵换细则,广东省尚有落后产能淘汰空间2000-3000 万吨,公司在手2 条万吨线批文有望抢占减量臵换市场,打开成长空间。