1．营业收入增速上玻纤和建筑型材增速单季环比提升，其余下降。2014 年第 3 季度建材行业中的水泥行业同比增长 1.32%，较 2 季度增速回落 2.36 个百分点；玻璃板块同比增长 3.04%，较 2 季度回落 4.02 个百分点；玻璃纤维同比增长 23.66%，较 2 季度提高 6.3 个百分点；管材行业同比增长 3.31%，较 2 季度下降 13.01个百分点；建筑型材同比增长 4.99%，较 2 季度提高 1.5 个百分点；耐火材料同比增长 12.38%，较 2 季度增速下降 9.01 个百分点。

　　建筑装饰行业第 3 季度营业收入增速方面，园林行业同比增长 15.62%，增速季度环比下降 22.41 个百分点；装饰行业同比增长 15.15%，增速单季环比下降 2.14 个百分点；钢构行业同比下降 1.72%，增速环比下降 1.15个百分点。

　　2 ．营业利润增速上玻纤、建筑型材、耐火材料和钢构同比增速提升，其余下降。2014 年第 3 季度水泥行业同比下降 4.96%，单季增速环比下降 32.9 个百分点；玻璃行业同比下降 98.29%，增速单季度环比下降 103.44个百分点；玻璃纤维行业同比增长 135%，单季度增速环比提升 87.29 个百分点；管材行业同比下降 16.12%，增速较 2 季度下降 24.83 个百分点；建筑型材行业同比下降 0.15%，增速较 2 季度提 6.18 个百分点。耐火材料同比增长 52.97%，较 2 季度增速提高 6.71 个百分点。

　　园林行业同比下降 21.41%，增速较 2 季度下降 53.59 个百分点；装饰行业同比增长 9.62% ，单季度增速环比回落 9.2 个百分点；钢构行业同比增长 38.88%，单季度增速环比提升 47.72 个百分点。

　　3．归属于母公司所有者净利润增速中玻纤、建筑型材、耐火材料和钢构增速提升，其余下降。2014 年第 3季度水泥行业同比增长 3.95%，单季增速环比下降 21.84 个百分点；玻璃行业同比下降 56.36% ，增速单季度环比下降 79.21 个百分点；玻璃纤维行业同比增长 69.8%，单季度增速环比提高 28.89 个百分点；建筑型材行业同比增长 5.69%，增速较 2 季度提升个 15 个百分点；管材行业同比下降 12.64 个百分点，增速较 2 季度下降 18.83 个百分点。耐火材料同比增长 52.8%，较 2 季度增速提高 10.46 个百分点。

　　园林行业同比下降 26.21%，增速较 2 季度下降 61.5 个百分点；装饰行业同比增长 8.84%，单季度增速环比回落 7.35 个百分点；钢构行业同比增长 30.8%，单季度增速环比提升 19.99 个百分点。

　　4．毛利率 上玻纤、建筑型材、耐火材料、装饰和钢构同比提升，其余下降。 2014 年第 3 季度水泥行业为 25.82%，同比下降 1.35 个百分点；玻璃行业毛利率为 18.32%，同比下降 5.5 个百分点；玻璃纤维行业为 29.37%，同比提高 4.5 个百分点；管材行业为 29.15%，同比下降 4.88 个百分点；建筑型材行业为 14.76%，同比提高0.11 个百分点；耐火材料为 29.2%，同比提高 1.27 个百分点。

　　园林行业毛利率为 27.2%，同比下降 2.76 个百分点；装饰行业为 17.49%，同比提高 0.72 个百分点；钢构行业为 16.56%，同比提高 3.55 个百分点。

　　5.净资产收益率中玻纤、耐火材料和钢构同比提升，其余下降。2014 年第 3 季度水泥行业扣除非惊颤损益后的 ROE 为 2.42% ，同比下降 0.49 个百分点；玻璃行业为 0.37%，同比下降 0.7 个百分点；玻璃纤维行业为 2.9%，同比提高 1.61 个百分点；管材行业为 2.45%，同比下降 0.87 个百分点；建筑型材行业为 2.11%，同比下降0.28 个百分点。耐火材料为 1.46%，同比提高 0.43 个百分点。

　　园林行业为 1.98%，同比下降 1.62 个百分点；装饰行业为 3.93%，同比下降 0.83 个百分点；钢构行业为 1.7%，同比提高 0.25 个百分点。

　　6. 总体分析：总体继续回落探底周期尾部特征明显，玻璃纤维、耐火材料、建筑型材和钢构趋势改善。从第 3 季度的财务数据看，水泥、玻璃、管材、园林、装饰板块总体上处于趋势向下的态势当中，但玻璃纤维、耐火材料、建筑型材和钢构趋势仍处趋势改善当中。 这符合我们 2014 年年初和年中策略报告的判断（具体见报告《建筑建材行业 2014 年年度投资策略：产能收尾中进周期后半场，等待新一轮周期开启》和《 建筑建材行业 2014 年下半年投资策略：等待新周期，着眼微刺激、外需和轻资产 》等）。

　　玻璃纤维和建筑型材趋势改善主要得益于行业景气度的提升，玻纤行业在风电加快投资等方面的带动下，需求得到一定的改善，国外玻纤需求的稳定增长等拉动行业总需求，同时行业供给压力不大，行业景气度继续改善，这符合我们前期的判断，中国玻纤作为行业龙头收益最大。建筑型材受益于房地产竣工等方面的需求，但后续增长持续性不强。

　　耐火材料和钢构景气度的提升，主要原因是盈利能力的改善，原材料的下降提升盈利水平。耐火材料中主要是濮耐股份、瑞泰科技和北京利尔的拉动。钢构行业则是精工钢钩、鸿路钢构和杭萧钢构的带动，在行业需求略有改善的情况下优势企业率先受益最大。

　　从 3 季度财务数据看，当前处于前周期结束和后周期开始的阶段。我们继续看好微刺激、外需和轻资产的相关公司，挖掘中小市值黑马标的和低估值品种成为方向。建议关注中国玻纤、东易日盛和金隅股份等。