契机:国际建材巨头实现强强联合

    2014年4月7日,全球建材行业巨头拉法基和豪西蒙召开电话会议,宣布启动合并计划,预计在2015年上半年完成。全球两大建材集团联合,更有效的发挥规模优势,降低生产成本,为后续的行业并购提供了一个经典的模板。当前国内水泥行业并购主要以大企业兼并小企业为主,拉法基和豪西蒙的并购为国内水泥龙头企业之间的并购打开了想象的空间。

    当前我国水泥上市企业的并购重组

    当前我国水泥行业已经进入了集中度迅速提升的发展阶段,过去六年里前十强水泥企业熟料产量集中度已从20%上升至50%以上,水泥产量集中度也超过了30%。我们整理了近三年上市水泥企业主要的并购活动,主要分为两大类:一类是大型上市水泥企业参股中小型上市水泥企业;另一类是小型上市水泥企业转型跨界。随着行业集中度的进一步提升,可供兼并的小企业标的不断减少,我们认为强强联合的时代即将到来,这是未来几年水泥企业并购发展的趋势。目前A股部分上市水泥企业由于盈利能力优秀、地理位置特殊等原因还是存在明显的溢价,而部分上市水泥企业吨水泥产能价格还是处于行业收购价格区间,我们认为水泥行业强强联合的基础已经具备。

     未来行业并购趋势分析

     我们认为当前大规模并购重组未发生主要有两方面的原因:一是水泥企业的实际控制人大多为国资委,在企业的兼并重组上不如民营企业灵活;二是部分区域水泥企业盈利能力处于历史高位,并购的相对成本较高。新一轮国企改革的推进将打破当前水泥行业各地国资委控股的格局,促进行业内优质资源的整合,加大行业内大规模并购的可能性。从行业盈利的角度来看,华北地区水泥行业长期处于盈利低谷,今年前九个月基本不盈利,拥有并购最好的基础;西北和东北盈利下行,也将具备较好的并购条件。

    投资评价和建议

    当前水泥行业正处于集中度快速提升的阶段,行业内并购和重组多发。随着集中度的不断提升,后续大型水泥企业之间的整合将登上行业并购重组的舞台,混合所有制改革打开了大型水泥企业国资背景所带来的枷锁,未来水泥行业将迎来大规模并购的春天,2015年我们建议重点关注上市水泥公司的并购重组。从大股东背景和区域行业景气度的角度来看,我们建议重点关注华北地区的水泥行业龙头冀东水泥和金隅股份;从行业长期发展来看,我们建议重点关注全国性水泥龙头企业海螺水泥、中材股份旗下的天山股份、祁连山和宁夏建材。