大股东持股方式变更，迈出国企改革关键一步

　　公司公告，控股股东海螺集团(持股比例36.78%)拟通过改革持股方式，将安徽投资集团持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥股份。不考虑后续变化，本次变更后投资集团直接持有公司18.76%股权，而此前持有海螺集团49%股权的海创实业也将直接持有公司18.02%股权，考虑到海创实业实际控制人海螺创业原本持有公司5.41%股权，海螺创业从持股数量上超过了安徽省国资委，公司实际控制人将有可能从安徽省国资委变更为海螺创业。海螺集团作为安徽省改革重组的试点企业，此次转换持股方式，是推进国企改革过程中的重要一步。

　　中期公司估值有支撑，短期来看行业最差阶段正在过去

　　今年需求环境虽差，但华东华南地区盈利底部提升，原因来自该区域格局变好，龙头公司定价能力加强；从国外经验来看，就算行业和公司到了成熟期，只要ROE 能保持在13%以上，PB 的估值中枢应在1.75 倍以上，海螺水泥2012-2014 年其ROE 水平保持在13%-18%之间，其PB 合理估值水平应该在1.75 倍以上，而今年以来海螺水泥的PB 均值约1.56 倍，最低水平为1.38 倍(10 月27 日)，中期来看公司估值有支撑。短期来看，今年3季度到明年1 季度结束是行业最差阶段，2 季度往后需求趋势有望回升。投资建议：公司是安徽省国资改革的排头兵，本次也迈出了国企改革重要一步，有望受益国企改革进一步激发企业活力；对比国际经验，中期来看公司估值有支撑；短期来看行业最坏时候正在过去，公司东南亚布局明年也将形成新的增长点，我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为2.10、2.31、2.90，上调至“买入”评级。

    风险提示：改革进度低于预期；固定资产增速大幅下滑。