高增长模式将扭转悲观预期，业绩为王可期

　　这两年“创新”、“转型”大主题下，股市的“财富效应”显现。由于对宏观经济增长的预期不确定，目前水泥行业市盈率、市净率以及两指标相对沪深300 指数和房地产行业溢价水平均位于历史下限水平，纵向比较估值水平偏低，反映悲观预期。估值角度具有安全边际；后续在资金持续涌入、市场对中高速增长模式接受且稳定预期时，业绩为王将现！

　　多要素合力助推良好景气，2015 年行业盈利能力将持续第三年得到提高

　　2014 年水泥需求增速 2%，为历史最低水平；行业利润增速达 20％以上，表明行业景气非需求一己之力。目前行业多要素已现向好，合力助推行业景气：供给收缩，2013-2014 年新增有效产能显着下降至 1 亿吨，预计 2015 年新增产能将显着低于亿级；集中度上升，产能利用率在 2012 年触底后已略有回升；价升成本降，企业费用控制力提高。预计供求边际改善的累积效应在 2015 仍将持续，行业盈利能力将持续第三个年头得到提高。

　　行业需求存在预期差，基建投资提供稳增长引擎

　　目前对行业需求存在弱预期，纵观行业下游需求的三个主要方面：基建投资自 2012 年开始就保持 20%以上增速，提供稳增长引擎；房地产新政后销售面积已现改善，地产需求起码不会再降；农村需求可视为常量。2015 年水泥需求其实可相对乐观预见。

　　区域特征各异，华东、中南和东南区域值得关注

　　华东、中南和东南区域供求边际持续改善。供给测，2015 年新增供给对行业冲击程度小；需求测，基建投资稳增长，房贷新政提振地产需求，产能利用率将进一步提高。我们有理由相信上述区域水泥行业盈利能力持续提升。

　　2015 年重点推荐：优势市场、区域选股

　　水泥行业景气提升，给予“买入”评级，优选组合海螺水泥、华新水泥和万年青。海螺水泥产能覆盖区域华东、中南和东南景气持续向上，西南盈利能力回升，海外战略构成新业绩增长极；华新水泥产能集中于湖北，华东景气向上将带动中南，价格和业绩敏感性高，加之海外战略加码、环保业务经营，盈利可期；江西水泥受益于华东对中南的景气带动，及集中度优势，业绩敏感性高。重点关注：宁夏建材。玻璃行业难现明显的回暖，给予“中性”评级。小建材颇具亮点，重点关注：伟星新材、东方雨虹、北京利尔。