投资建议

　　我们看好水泥板块在未来3~6 个月的股价表现，上调A 股海螺水泥、华新水泥、冀东水泥评级至“推荐”，维持金隅股份和北新建材“推荐”的评级，维持祁连山的“中性”评级；上调H 股海螺水泥、华润水泥、中国建材评级至“推荐”，维持H 股金隅股份“推荐”评级；此外，我们相应上调以上公司目标价。

　　理由

　　房地产企稳叠加基建对冲，水泥需求在3~6 个月内企稳概率上升。房地产占水泥消费的比重近30%，14 年以来地产投资的下滑是拖累水泥需求增速持续下行的主要原因。限贷政策取消后，房地产销售开始环比企稳回升，并在11~12 月实现同比正增长，库存销售比持续回落；根据历史经验，地产销售一般领先新开工和投资3~6 个月，今年四季度地产销售的企稳回升大大提高了房地产投资在明年二季度企稳的概率，从而带动水泥需求的企稳。另一方面，基建投资是稳增长的重要工具，发改委在年底大规模批复铁路、公路、机场等基建项目，有助于对冲上半年因地产下滑造成的需求疲弱。15 年水泥基本面将有小幅改善，并呈现前低后高的特征。

　　盈利已在筑底阶段，供应控制封杀下跌空间。以“吨水泥煤炭价差”衡量的行业盈利已进入筑底阶段，且继续下行的空间较小，主要是：

    1）北方地区大范围实施冬季错峰生产以及南方地区自律性减产带来的供应控制封锁了水泥价格大幅下跌的空间；

    2）煤炭价格在一季度进入季节性的调整期，成本压力减轻。尽管从同比的角度来看，上市公司盈利在明年上半年仍有同比下降的压力，但下半年将伴随地产投资带动水泥需求企稳实现企稳回升。

　　当前估值处于过去三年区间中位，预期改善带动估值向上。当前股价下，水泥板块对应15 年的预测市盈率不足12x，低于地产产业链中的其他周期性板块（如建筑装饰、工程机械、钢铁），龙头公司P/E 不足10x，P/B 仅1.5x，处于过去三年估值区间的中位水平。在行业盈利筑底而基本面预期改善，叠加货币宽松和利率下降预期，低估值的水泥板块龙头估值有望向区间上沿修复。

　　盈利预测与估值

　　维持14年盈利预测，上调部分公司15 年盈利预测，给出16 年盈利预测；上调目标价和评级

　　风险

　　房地产销售和投资回暖不及预期；货币政策的宽松不及预期。