点评：

　　水泥量增价跌。2014 年预计京津冀水泥需求同比降幅约达15%（按产量加权），公司作为区域龙头受益于大规模的小产能关停、水泥熟料综合销量约4200 万吨、同比增约8%；4 季度公司销量约840 万吨，同比增约8%。京津冀需求萎缩、产能过剩大环境下，全年高标号水泥价格同比降幅约8 元/吨，4 季度降幅约17 元/吨。

　　地产业务承压。2014 年公司预计地产销售结转面积约150 万平米，同比增约27.4%；下半年结转面积约71 万平米，同比降约4.0%。预计2014 年公司地产毛利率同比降幅较大，或因低毛利率的保障房结转增幅较大所致。公司近3个半年度地产毛利贡献率均超50%，或是2014 年业绩同减的最大动因。

　　商混表现映射区域地产投资逐季下探。2014 年公司混凝土销量约1220 万立方米，同比降约6.4%；下半年销量约665 万方，同比降约12.0%，降幅环比扩大约5.6 个百分点。

　　投资建议：

　　中长期来看，京津冀一体化发展框架下区域产业、人口重新布局及交通运输的互联互通可能带来2%以上的水泥需求增量；近期北京新机场、滨海新区建设的启动或将成为区域建设大规模启动的先兆；

　　行业格局持续好转。目前，金隅、冀东已有加大行业底部整合动作；同时，严厉的环保政策仍将继续挤压小粉磨站生存空间。

　　预计2014-2016 年公司EPS 分别约为0.50、0.58、0.71 元。“增持”评级。近期随着地方两会的召开，国企改革、工业土地转性等主题或将提升估值。

　　风险提示：京津冀一体化推进/行业整合/国企改革进度低于预期。