全国水泥价格环跌0.1%。区域为广东珠三角

    海通证券

    水泥行业基本面动态。上周全国水泥价格环比小幅下跌0.1%。价格下跌区域主要为广东珠三角，幅度10元/吨。春节前最后一周，国内水泥需求大幅减少，企业出货仅2-3成，周末市场基本进入休市状态。

    水泥行业投资逻辑。1月CPI大幅跳水，社融数据萎缩，凸显经济通缩风险，预计未来降息、降准等宽松货币政策仍将加码。但一季度房地产投资受高基数效应影响增速低迷，而2014年10月以来密集审批万亿基建项目一季度难以开工，需求仍将疲弱，节后水泥价格大概率继续下行。政策面向左基本面向右，水泥难有板块性行情，建议继续关注区域及国企改革主题，我们维持水泥股“增持”评级。推荐金隅股份(601992)(国企改革、京津冀一体化、土地改革、对应2014年PB1.4倍)、冀东水泥(000401)(京津冀一体化、国企改革集团资产注入预期、对应2014年PB1.4倍建材板块倒数)、天山股份(000877)(一带一路、国企改革潜在标的，对应2014年PB1.2倍)、祁连山(600720)(一带一路、国企改革潜在标的)、青松建化(600425)(一带一路)。建议关注万年青(000789)(国企改革潜在标的、业务多元化预期)。

    玻璃行业基本面动态。上周全国浮法玻璃均价为1124元/吨，环比前一周下跌0.43%。前期价格比较高的华南和华东等地区报价有所回调;其他地区报价稳定，大多采取优惠政策;沙河地区在前期厚板降价优惠之后，库存降低比较快，目前压力不大，基于此沙河安全等厂家原来的优惠取消，相当于涨价10-20元，厚板幅度更大一些，涨价之后出库并不理想。全国浮法玻璃库存量为3290万重量箱(165万吨),环比前一周持平。

    玻璃行业投资逻辑。由于玻璃需求80%来自于房地产领域，地产投资趋势性下行将持续拖累行业需求增长，加之供给端在建产能及已建成等待点火投产产能规模较大，玻璃行业去产能任重道远。我们认为行业趋势性行情仍需等待，维持玻璃行业“中性”评级。

    主要风险。投资超预期下滑，房地产持续低迷。

    水泥继续关注政策推动区域机会

    申万宏源研报

    水泥行业

    本周全国水泥市场价格315 元/吨，较上周环比保持不变。高标号水泥价格大部分城市保持不变，其中广州地区高标号水泥环比下跌10 元/吨。低标号水泥价格环比保持不变，其中广州地区低标号水泥价格环比下降10 元/吨。全国磨机开工率环比下降4.5%至24.9%,水泥库存环比保持73.5%不变。全国水泥煤炭价差241 元/吨，较上周保持不变。

    投资策略： 2 月15 日北新建材公告美国石膏板诉讼最新进展，09 年美国因石膏板质量问题向北新建材、泰山石膏等公司提起诉讼，目前美方要求超过15亿美元的赔偿。此外中建材集团有限公司、中建材股份有限公司、北新建材集团有限公司等亦被列为此案被告，中方律师表示美国法院判决在中国获得执行的可本周华东地区、华北地区水泥价格持稳，春节临近国内水泥市场需求大幅减少，企业出货仅剩2-3 成，周末市场基本进入休市状态。15 年在地产下行大趋势下水泥需求整体偏弱，但是从政策上来看，近期国家提出建立亚洲基础设施投资银行、同时设立丝路基金，“一带一路”战略将尽快开展实质性项目投资。此外“京津冀“方面，明确疏解北京非首都功能，未来有序配套推出改革举措，政策利好下有望改善提振区域水泥需求。目前东北、华北、华东地区水泥企业均已按计划开展错峰生产，冬季停窑限产有望为3-4 月份水泥价格回升提供基础。我们预计水泥需求在15 年下半年有望逐步好转，1)基建、铁路集中释放需求;2)行业进入旺季叠加新环保政策下供给端持续收缩。我们维持行业看好，重点关注华东优势区域，下半年基础设施建设带来的需求支撑为区域盈利起到支撑作用。

    另外华北和西北地区盈利见底，15 年受益环保、淘汰落后产能等，区域盈利有望逐步好转。推荐两条主线：一是低估值行业优质龙头海螺水泥、华新水泥、江西水泥等;二是区域政策支持板块：包括京津冀的冀东水泥、金隅股份以及一带一路天山股份、上峰水泥、青松建化等。

    玻璃行业

    玻璃行业14 年共计实现销售收入1443 亿元，同比增长5.45%,增速同比下滑10%;受地产下行影响较大，14 年利润大幅下滑，总额共计73 亿元，同比下滑21%,增速同比大幅下滑148%;销售利润率为5.07%,同比下滑1.76%。

    平板玻璃：主要城市玻璃平均价格(4mm)为54.3 元/重箱，环比上升0.2 元/重箱，涨幅0.37%,其中北京上涨1 元/重箱，广州、上海、西安、秦皇岛价格不变。主要指标：停窑率(31.56%,处于高位)、毛利率(-19.44%%,环比上升0.44%)、库存(3323 万重箱，环比增加1.03)。本周冷修新增1 线，云南云翔一线。新点火1 线，为四川信义德阳二线。本周国内浮法玻璃市场盘整为主，沙河市场走货一般，11 日安全取消之前所有优惠活动，市场价格相应小幅上调，周边厂家今日调涨 0.1-0.2 元/平方米。目前玻璃下游加工厂均已停工放假，需求寥寥。由于 2014年整体行情弱势，经销商对后期心态略悲观，囤货意向较弱。

    特种玻璃：5m 离线单银LOW-E 玻璃本周价格维持不变。本周光伏玻璃市场运行平稳，由于加工厂已陆续进入停工阶段， 3.2mm 原片出货量减少趋势将日趋明显。 尽管组件厂尚有一定刚性需求，但物流减少对厂家出货影响较大，市场弱势局面将逐步加剧。

    新型建材行业

    我们看好转型升级建材企业，推荐北京利尔、建研集团等。关注消费型新建材，家装市场在线订购个性化服务促进建材市场再发展，推荐优质品牌建材代表北新建材(受益中建材国企改革)、东方雨虹、伟星新材。

    重点关注公司估值

    本周国内A 股市场小幅上扬，上升4.75%;申万玻璃制造指数跑输沪深300 指数1.24 个百分比，申万水泥制造指数跑赢大盘0.18 个百分点。

    水泥行业结构调整步伐加快

    数字水泥网 朱颖

    从国家统计局得到的数据显示，2014年全国水泥产量增速为1.8%，为24年新低；全行业利润实现780亿元，同比2013年增长1.8%，仅次于2011年的历史第二高位。产量数据表明我国水泥行业真正告别了过去的“高歌猛进”，必须接受“需求蛋糕越来越小”的事实。然而，在2014年需求萎缩的事实面前，利润数据侧面反映了行业结构调整的脚步正在适应我国经济进入新常态的发展阶段，奋力为2015年开创新局面。

    国发[2013]41号《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》(以下简称“41号文件”)为行业结构调整指明了方向，系列配套政策也不断给行业注入化解产能过剩的新能量和动力。2014年，中国水泥协会为了行业能够很好的贯彻落实41号文件，不仅组织内部学习和解读每项政策，还组织了多项重要会议，并将政府相关主管部门和全国各省、市、自治区行业协会及企业等有机结合起来形成合力共谋行业持续发展大计，使越来越多的企业主动加入到遏制新增产能、兼并重组、错峰生产等方面的工作当中来，并达成共识，由过去的充分竞争转变为联手共同面对市场的局面，体现了行业较强的自律行为，一定程度地推动了水泥行业在结构调整方面取得积极进展。

    淘汰落后产能工作超额完成

    淘汰落后产能作为41号文件化解产能过剩的重要任务之一，明确提出：在提前一年完成“十二五”水泥等重点行业淘汰落后产能目标任务基础上，通过提高财政奖励标准，落实等量或减量置换方案等措施，鼓励地方提高淘汰落后产能标准，2015年底前再淘汰水泥(熟料及粉磨能力)1亿吨。“十三五”期间，结合产业发展实际和环境承载力，通过提高能源消耗、污染物排放标准，严格执行特别排放限值要求，加大执法处罚力度，加快淘汰一批落后产能。中央企业在淘汰和退出落后产能方面要发挥示范带头作用。

    2014年，全国各地在淘汰落后产能方面各见高招，通过差别电价淘汰的有之、通过对超标排放水泥厂淘汰的有之、通过对2000吨/天以下水泥生产线淘汰的有之、通过产能置换淘汰的有之……中国水泥协会常务副会长兼秘书长孔祥忠认为，淘汰落后产能工作已聚集了政府政策引导、企业主配合支持、大企业的市场推进这三方面合力，阻力日趋缓减。

    工信部副部长毛伟明1月27日称“通过去年的努力，尤其是重点省份的努力，去年淘汰水泥落后产能8100万吨，出色地完成了淘汰任务”。这一数据大大超过了国务院总理李克强在2014年全国人大会议上作政府工作报告上给出的淘汰水泥落后产能4200万吨的目标任务。可以说，水泥行业在任务重、压力大的形势下仍然大刀阔斧超额完成了淘汰任务实属不易。随着环保标准的趋严，更多低标号产品有望逐步取消，行业淘汰落后产能的速度也将继续加快，倒逼一批中小企业退出市场，促进龙头企业在市场上的布局和发挥，优化市场环境，为进一步的兼并重组扫除障碍。

    兼并重组政策助力大企业“牵手 ”

    在41号文件“调整优化产业结构”这项任务中指出，完善和落实促进企业兼并重组的财税、金融、土地等政策措施。协调解决企业跨地区兼并重组重大问题，理顺地区间分配关系，促进行业内优势企业跨地区整合过剩产能。之后，国发[2014]14号《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》发布并提出了具体措施，为企业兼并重组坚定了信心。

    根据资料显示，2014年水泥行业并购案例发生了32起，尤以年底表现得最为活跃，集中爆发了6起。企业间并购模式日趋多元化，通过“股权收购”来赢得在资本市场上的话语权有望成为企业并购的主流模式之一。

    财政部、国家税务总局于2014年12月25日和12月31日发布《关于促进企业重组有关企业所得税处理问题的通知》和《关于非货币性资产投资企业所得税政策问题的通知》两项通知，旨在贯彻落实41号文件，优化企业兼并重组过程中的市场环境。两项政策的“发力”，为大企业提供了更加宽松的市场并购环境。在12月9日至11日召开的中央经济工作会议上，习近平总书记指出，过去供给不足是长期困扰我们的一个主要矛盾，现在传统产业供给能力大幅超出需求，产业结构必须优化升级，企业兼并重组、生产相对集中不可避免。同时，既要全面化解产能过剩，也要通过发挥市场机制作用探索未来产业发展方向。综合上述政策的推出和总书记讲话，市场上给予2015年水泥行业或将迎来并购重组“大潮”的预测，让我们共同期盼水泥行业2015年在整合市场方面大展“拳脚”。

    行业主动错峰生产 环保优势凸显

    环境承载力是可持续发展的内涵之一，也是衡量人类社会经济与环境协调程度的标尺。 41号文件提出建立长效机制，通过理顺资源、要素价格的市场形成机制，完善差别化价格政策，提高产业准入的能耗、物耗、水耗和生态环保标准，切实发挥市场配置资源的基础性作用。以资源环境承载力上限，倒逼超标产能退出、节能减排达标和自然环境改善。完善转移支付制度，建立生态环保补偿责任制。

    近几年，雾霾成为网络高频搜索词汇，水泥行业犹如“过街老鼠人人喊打”被盖上污染“帽子”的日子并不好受。“错峰生产”这一概念的提出到实施终于让社会各界有机会了解到水泥行业在节能减排工作上的努力和付出，企业“花园式”的生产环境和处理生活垃圾等相关专题报道不断见诸主流媒体。同时也让社会媒体在深入企业了解到真实情况后对行业关注的角度开始有所转变，众多龙头企业以改善环境为发展的立足点，打造以环保型产业为核心竞争力，改变人们对水泥行业是造成污染、破坏环境的错误认识，最终达到引领行业持续发展的目标。2014年10月30日下午，全国政协在京召开双周协商座谈会，就“利用水泥窑协同处置垃圾废弃物”问题建言献策。全国政协主席俞正声主持会议并讲话。委员们认为，利用现有水泥窑协同处置生活垃圾和固体废弃物，是一件值得重视的好事，对化解水泥行业产能过剩、促进水泥行业绿色转型发展，保护生态环境、提升居民生活质量具有重要意义。水泥窑协同处置技术得到了社会上的肯定和宣传，人们开始“摘掉有色眼镜”重新认识水泥行业。

    2014年渐入冬季之时，借着北方地区水泥生产和销售具有明显季节性的特点，中国水泥协会多次组织座谈和会议，政府相关主管部门亲自助阵并给予了大力支持，会后应行业企业的呼声和要求，北方地区在2014年冬季全面开启了 “错峰生产”的模式。

    随着全国各地大气污染防治计划的陆续发布和实施，向高耗能产业发出了环保令箭，在严格的环保政策面前也将为行业淘汰落后产能加速，让行业中真正“钻空子”的“老鼠”落网，为行业市场集中度的提升腾出空间。

    大企业“走出去” 发挥优势创品牌赢未来

    41号文件中提出的任务还包括积极拓展对外发展空间。鼓励优势企业以多种方式“走出去”，优化制造产地分布，消化国内产能。建立健全贸易投资平台和“走出去”投融资综合服务平台。推动设立境外经贸合作区，吸引国内企业入园。按照优势互补、互利共赢的原则，发挥水泥等产业的技术、装备、规模优势，在全球范围内开展资源和价值链整合。

    “走出国门、海外发展，一路一带建设拓新路”被中国水泥协会评选为行业2014年度十大新闻(事件)中之一，突出了行业优势企业拓展海外发展的重要意义。2014年水泥企业在外投资更具规模，中央提出“一带一路”的大战略背景下，一批水泥企业积极响应号召，扩大对外投资。9月13日，在习近平主席和塔吉克斯坦国拉赫蒙总统见证下，华新水泥与塔国签署投资协议，追加投资2.5亿美元，在塔国建设运营再建两条水泥生产线项目。目前，华新在塔国的亚湾水泥公司已成功运行一年多时间，取得了较好的经营业绩。11月18日，由海螺投资建设的印尼南加海螺3200t/d熟料水泥生产线一期工程点火成功，12月4日，海螺水泥与印尼科达巴鲁项目成功签约，海螺还准备积极推进东加省的丹纳戈洛格的项目。11月17日，上峰水泥与吉尔吉斯ZETH国际公司签订了《关于组建上峰ZETH水泥有限公司的合作出资协议》，拟在吉国建设一条2800t/d水泥熟料生产线及配套水泥粉磨生产线等项目。项目于年底开工建设，计划2016年4月投产。中国水泥企业已经走出国门，踏上了海外投资建厂的征程。这些企业在海外市场的瞩目成绩吸引了不少媒体的关注，认为“走出去”是化解产能过剩的创新思路。

    中国水泥协会常务副会长兼秘书长孔祥忠近期发表的《中国水泥企业“走出去”的本质 与行业协会功能的发挥》一文中作了如下分析：“走出去”就是转变投资方向，对化解国内水泥产能过剩来说，只是缓解投资压力，并未改变现有国内产能过剩实况。未来，国内水泥生产线至少要关闭一半，虽然这是一个渐进的过程，但也是一个不可回避的“去产能”结果。如果国内经济一旦出现“泡沫”，“走出去”的水泥企业抗风险能力就一定最强。行业协会与企业发展同步，与行业兴衰同在，其服务功能的强弱，不仅影响行业的发展，也决定了自身未来的生存”。

    文中，孔祥忠秘书长一语道出了行业未来将面临的情况，以及企业“走出去”的重要意义，眼下，企业依靠“走出去”加强品牌建设是未来立于不败之地的重要选择之一。

    2015年形势依然严峻 行业还需加快产业结构调整步伐

    利润可以体现出一个行业整体效益的好坏，也可以体现出一个行业的经营能力。数字水泥网总裁陈柏林在“2014年水泥行业利润分析报告”中，通过与其他产能过剩行业进行对比，充分说明水泥行业2014年多方面的成绩表现还是不错的“2014年我国水泥行业实现销售收入9792.11亿元，同比2013年增长0.92%。水泥行业利润实现780亿元，同比增长1.4%。利润率7.97%。利润率在产能过剩行业的主要工业行业(煤炭5.9%、钢铁0.85%、有色3.3%、玻璃5%)中，为最好水平。总体而言，水泥行业效益2014年略好于2013年”。

    中国水泥协会会长乔龙德给予了行业高度评价：2014年，水泥行业进一步统一认识，把贯彻国务院【2013】41号文件和【2014】23号文件，坚决遏制水泥新增产能和努力化解产能过剩，促进提高行业经济效益，推进节能减排，低碳发展作为现阶段全行业的共同目标、共同任务、共同责任与共同行动。中国水泥协会和各省市水泥协会、各大企业集团、副会长单位，围绕行业发展和自身改革，以勇于担当、有所作为的勇气，面对行业增长减速、市场竞争日趋激烈、产能严重过剩、结构调整与转型升级缺乏新技术和政策扶持，面对日益提高的节能减排要求，面对制造业中多半行业经济效益下滑的严峻形势，大家齐心协力，共同努力，各方面的工作仍取得了较为优异的成绩。全行业在产能严重过剩面前更加明智，行业自律能力又有提升。特别是全国数百家大中型水泥生产企业签订不再新建新增产能责任书，以及东北、新疆、泛华北等地区水泥企业采取错峰生产等方式使得水泥产能新增势头得到一定遏制， 调整结构、转型升级、节能减排与经济效益等都取得了较好成绩。截止到2014年11月，全国水泥产量接近25亿吨，同比增长2 %，销售收入8917亿元，同比增长1.8%，利润总额696亿元，同比增长5.5% 。

    乔龙德会长分析指出“我国经济发展经历了长期的高速增长，已经开始步入经济增长缓速稳定的新常态，水泥行业正由以速度和增量为发展主旋律转向以创新提升提高资源、能源利用率，提高品种质量和效益为发展主旋律的新阶段。分析当前转型升级阶段，我们仍然面临着四大矛盾和挑战：产能严重过剩，新增产能尚未真正遏制住，转型升级步履艰难；产业组织结构调整乏力、兼并重组徘徊不前，发展布局亟待调整；环境保护和节能减排已不容迟缓，但有效的主动措施不足，半数以上企业未能达标；行业协会面临与政府脱钩的改革，竞争意识有待加强、工作方式亟待改变”。

    水泥行业2014年的成绩主要归功于政府部门的全力支持、行业协会积极协调、企业主动配合下共同努力的成果。然而，2014年能取得较好的利润还有一个重要原因就是煤炭价格持续下滑，降低了行业生产成本。因此，煤炭价格波动是2015年行业利润增长空间较大的不确定因素，行业依然不能掉以轻心，还需要继续加快产业结构调整的步伐，在化解产能过剩的道路上创新更多的思路和办法，在“十二五”收官之年交上一份满意的答卷。

    水泥需求低迷致销量进一步下滑

    莫尼塔研报(北京)

    月水泥销售低于预期，环比进一步回落，价格继续下降。调研对象对于年后开工旺季的水泥销售预期难以乐观。需求方面，房地产需求仍然疲软，尽管地产销售企稳，但传导至水泥行业尚需时日，基建方面的需求略好，但许多项目批复后迟迟未开工。季调后的莫尼塔水泥调研指数进一步下降至-45.5%。

    报告摘要

    长三角地区需求低迷，价格持续小幅下跌：1月长三角地区水泥市场需求低迷，导致出货量低于预期，价格持续小幅下跌。大部分调研对象表示需求能否启动依赖于政府是否启动基建投资，对于地产投资较为悲观。目前产能利用率处于低位。

    三北地区停工率维持高位：停工一方面源于寒冷天气，一方面可能由于环保因素，政府要求错峰生产。尽管供给端收缩明显，但整体上需求保持低迷，价格仍然处于下降通道。

    西南地区价格下滑幅度收窄：由于天气的好转，1月西南地区的水泥销量好于12月，价格下降幅度也有所收窄，但由于下游需求疲弱，销量仍然处于低位，价格仍然处于下降通道。

    中南地区略好于预期：尽管部分调研对象表示1月出货量好于预期，但将其归咎于春节错位，总体而言对于今年一季度的预期偏弱，主要是由于下游地产和基建均保持低迷。且由于竞争较为充分，目前难以通过收缩产能的方式稳定价格，还需要观察库存是否会进一步恶化。