报告要点。

    基本面:水泥价格止跌需求缓慢回升。

     本周全国水泥市场均价环比持平。上涨区域主要有山东枣庄、沂州和青岛,贵州贵阳和安顺等部分地区,价格上调20-30元/吨;价格下跌区域主要是上海,江苏南通,福建泉州和漳州等地,均下跌20元/吨。安徽沿江、苏南和浙北一带熟料出厂价格上调15元/吨。3月中旬,随着建筑工程和搅拌站恢复正常上班,散装水泥需求陆续启动,不同地区价格涨跌各异;从需求启动情况看,与过去两年基本相同,缓慢回升为主,大部分地区企业日均发货量在3-4成,个别较好区域可达5-6成。水泥库存降至75%,同增3个百分点;熟料库存77.3%,同增6.2个百分点;粉磨开工率升至31%,低于去年同期3.8个百分点。

    宏观面:水泥产量增速明显回升,玻璃产量增速迅速回落。

    1、1-2月,全国固投3.45万亿,名义同增13.9%,房开投资8786亿,名义同增10.4%,规模以上工业增加值同增6.8%;2、2月社融1.35万亿,同比多增4608亿,前值2.05万亿,M2同增12.5%;3、1-2月,规模以上水泥产量2.64亿吨,同增11.2%,平玻产量1.27亿重量箱,同降6.8%;4、《京津冀协同发展规划纲要》将于3月底之前发布,规划详细度或超预期。

     投资观点:错峰生产对推动区域价格上涨影响有限。

     统计局公布前2月水泥产量同增11.2%,增速较去年大幅回升主要是受春节错位影响,去年春节是在2月上旬,今年是2月下旬,一般春节前后的销量相对会差些,特别是春节后需求启动较慢,由此造成去年1-2月基数偏低,我们认为这一较高的增速大概率在3月会出现明显的回落,水泥需求并未出现实质性改善,而这也与投资数据相吻合,同时玻璃的数据也与地产销售数据吻合。

    值得注意的是区域数据,华北、东北、西北前2月水泥产量增速分别为-17%、-33%、-7%,熟料产量增速更是降至-36%、-72%和-41%,除了淡季基数较小影响外,错峰生产应是更重要的因素。不过遗憾的是我们认为错峰生产对推动区域价格上涨的动力可能十分有限,因为截至目前这三大区域的水泥和熟料库存依然是处于高位,这意味着此次所谓的错峰生产很可能有需求倒逼的因素。

    维持一直以来的观点,由于较好的盈利水平带来的弹性的缺失,水泥缺乏超额收益的机会。建议保持京津冀和新疆水泥股可能的区域反转机会。