事件描述

    公司 14 年业绩:收入44.6 亿元,同比增长16.8%,归属净利润6.08 亿元,同比增长51.9%,折EPS0.68 元。Q4 收入13.07 亿元,同降-0.9%,归属净利润1.15 亿元,同降47.1%。

    事件评论

    区域基建景气,支撑业绩高增长。14 年来看,华南地区基建施工紧密,区域水泥需求旺盛,广东全年水泥累计增速12.8%,远高于全国1.8%的水平,仅次于贵州和西藏地区;而价格看,广州全年均价同比13 年增加51 元;整体上看区域处于量价起升的局面。公司角度看,水泥产量1401万吨、销量1390 万吨,较上年同期分别增长了17.09%、14.76%;全年吨收入同比增加3 元至321 元/吨(公司价格表现弱于区域主要是价格基数较高),吨成本受益煤价下跌改善10 元,整体看吨毛利增加13 元至95元的高位水平;最终吨归属净利同比改善11 元左右。

     Q4 收入下降主要源于价格高基数。14Q4 公司收入同比下降1%,主要是价格高基数所致:我们粗算14Q4 产量同比增加12%,吨收入与同期相比下降43 元(降幅12%);最终14Q4 吨毛利下降37 元至79 元;最终归属净利润同降47%。

    15 年区域价格面临下行风险。14 年华南地区均价基数较高,15 年看,受到一定的产能冲击影响(可能在800 万吨左右),预计区域价格面临一定的下行风险。

    公司 2 条万吨线待批,投产后或为区域带来冲击。公司拟在梅州市蕉岭县建设2 条万吨熟料线,若投产将带来公司产能翻倍,不过对区域将构成一定的冲击,目前仍在等政府批文。

    多远布局构筑长期增长空间。公司近年来的多元化布局雏形显现:14 年混凝土、骨料的销量增速分别达到22.5%、83%。另外公司规划实现2018年收入100 亿,净利润9 亿,我们认为实现这一目标将主要凭借水泥、混凝土、新材料三驾马车并驾齐驱合力共振。

    公司 15 年目标净利润6 亿元(基本持平14 年),水泥产销1480 万吨(同增6.5%),整体看预期偏谨慎,完成难度不大。我们预计公司15~16 年EPS 为0.73、0.79 元,对应PE16 和15 倍,谨慎推荐。