事件:公司近日发布2014年年报,实现收入约607.6亿元,同比增约9.9%;归母净利润约109.9亿元,同比增约17.2%,EPS约2.07元。公司拟以期末总股本(约53.0亿股)为基数,每股派息0.65元(含税)。

    其中,第4季度收入约达170.8亿元,同比减少约6.4%;归母净利润约28.2亿元,同比降约29.4%;EPS约为0.53元。

    点评:

    全年水泥板块表现较稳。

    2014年公司水泥及熟料综合销量约2.49亿吨,同比增约9.3%;实现收入约588.6亿元,同比增约8.6%。

    全年吨均价约236元/吨,同比降约1元/吨;受益于煤价低迷,公司吨毛利同比增约2元/吨、至约81元/吨。

    第4季度需求较弱,量增价跌。

    第4季度公司综合销量约6950万吨,同比增约4%,增速环比降约9个百分点。

    全收入口径来看,公司吨均价同比降约26元/吨,环比增约19元/吨。

    预计第4季度水泥及熟料吨毛利(水泥板块口径)约83元/吨,同比降约26元/吨,环比增约15元/吨。

    成本、费用控制能力优异,全口径下吨净利为2002年以来的第2高位(仅次于2011年)。

   2014年公司全口径吨净利约47元/吨,同比增约4元/吨;

    吨期间费用同比降约2元/吨,最大贡献来自吨财务费用的降低(2014年吨财务费用同比降约1.4元/吨)。

    资金十分充裕,行业中枢下移中“进可攻、退可守”。

    期末公司在手货币资金约142亿元;资产负债率降至32%左右,为1999年以来的历史最低位;2014年经营性现金流量净额约177亿元,同比增约16%。~  W

    雄厚的资金实力使公司未来无论是在行业竞争、还是在整合的情形下均有丰富的操作空间。

    产能扩张力度较大,核心倾向中西部,完成额超过原规划。

     2014年公司新增熟料、水泥产能分别约2450、3693万吨(较2013年末增幅分别约为13%、16%),超过原先的熟料新增1900万吨、水泥新增3000万吨的规划。全年共有文山/巴中等11条熟料生产线、北流/保山等29台水泥磨投产;同时先后收购了湖南、贵州、云南等5家水泥企业,合计收购熟料、水泥产能分别约为600、900万吨。

    2015年公司计划新增熟料、水泥产能分别约1150、2080万吨(较2014年末增幅分别约为5%、8%)。

    未来增量看点:国际化+向骨料延伸。

    公司印尼(长期规划熟料、水泥产能分别约为2000、2500万吨)、缅甸(长期规划产能至1000万吨)水泥项目进展顺利。2014年印尼南加海螺一期3200t/d熟料线顺利投产,孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚等水泥项目有序推进;缅甸5000t/d熟料线正式开工建设。

    骨料布局进展顺利。2014年建成了英德、扶绥等10个骨料项目,期末产能约1440万吨;实现骨料收入约1.1亿元,同比增约362%。

    增持青松建化、冀东水泥,延伸整合期待。

    2014年公司投入约5.6亿元,分别增持青松建化约4363万股、冀东水泥约5165万股股票,期末持股比例分别约28%、19.8%。

    维持公司“买入”评级。

     预计2015年水泥行业景气大概率将逐季好转,公司核心布局华东、华南区域供需格局较好,盈利有望趋稳。

    根据公司2014年分配预案,其现金分红比例约31%,同比提升约11个百分点;此次现金分红对应目前股价股息率约3%,公司低估值蓝筹属性加强。

     预计公司2015-2017年EPS分别约为2.25、2.56、2.85元/股,3月24日收盘价对应PE分别约为9.6、8.4、7.6倍。给予公司2015年12倍PE,目标价27.03元,维持“买入”。

     风险提示:需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。