天山股份2014年实现收入65.44亿元,同比下降17.28%;实现归属上市公司股东净利润2.52亿元,同比下降10.54%,对应每股收益0.29元,其中第4季度单季度每股收益为-0.06元,业绩基本符合我们此前的预期。公司全年业绩下滑主要原因是区域下游需求大幅下降导致公司水泥销量同比下降7.8%,同时,新疆地区产能快速投放导致产能严重过剩,水泥价格同比继续出现下跌。虽然成本端同比也有所下行,但水泥吨毛利仍有所下降。

     2014年公司营业外收入同比增长59.2%,即增加2.07亿元,主要是公司仓房沟厂区搬迁处置土地的收益,对公司业绩有一定支撑作用。供给方面,2015年新疆区域仅一条在建生产线,需求方面受益于“一带一路”或将有所恢复。

     我们认为2015年公司所在市场区域的产能过剩状况仍将延续,但供需情况有望改善,后续仍需关注“一带一路”战略推进对区域需求的实际影响,我们上调公司的评级至谨慎买入,目标价格上调至12.00元。

     支撑评级的要点

     2014年全年公司综合毛利率为20.57%,同比下降0.74个百分点;营业利润率为-2.87%,同比下降4.27个百分点;净利润率为3.86%,同比上升0.29个百分点。销售费用率为5.48%,同比下降0.25个百分点;管理和财务费用率分别为8.02%和8.89%,同比分别上升0.68和3.15个百分点,期间费用率为22.39%,同比升3.58个百分点。

     公司2014年水泥销量同比下降7.82%,为2,145万吨;商品混凝土销量同比下降13.08%,为412万方。我们测算的水泥销售均价为246元/吨,同比下降27元/吨;吨成本下降15元至191元;吨毛利及吨净利分别为55元和12元,同比分别下降12元和5元。

     由于2015年1季度江苏地区利润同比下降幅度较大,公司预计今年1季度净利润同比将有所下降,预计今年1季度公司的累计净利润为-3.0亿至-2.5亿元,同比降幅在59.24%-32.70%之间。

     评级面临的主要风险

     新疆地区产能投放过快引发的价格下跌风险。

     估值

     我们对公司2015-2017年盈利预测分别为0.412、0.564和0.729元,上调公司的评级至谨慎买入,将目标价由7.00元上调至12.00元,对应于2015年1.5倍市净率。