京津冀:“一不做,二不休”

    一体化政策其实雏形较早,但是一直没有得到很好的兑现,主要源于:地方政府还仍过度在意地方经济总量的发展而忽视了区域间协调的均衡布局。不过在当前经济结构大调整背景下,一体化布局呼之欲出:一方面是为了缓解目前资源分配不公导致的畸形态势;另一方面也是为了区域经济的稳步可持续发展,因此战略布局之下,我们判断此次一体化布局将开花结果。

    历史:多少次的预期落空,源于供需双向受制

    京津冀的水泥历史可以分为三个阶段,但是我们总结发现,无论是奥运、还是4万亿,市场似乎都低估了在刺激政策推动区域需求复苏的同时,过于积极的新增产能情况,结果就是目前的多年仍未消化完毕的产能过剩之痛,量价都持续低位盘整,产能利用率也基本一直在60%以下。

    未来:旧疾渐去双向改善,乘风破浪换新颜

    有别于前2次的落空预期,本次一体化布局存在两大显著不同:1、前2次是市场都是寄予了高度的景气预期,因此大规模新建产线导致产能过剩供需错配,而本次是在没有新增的背景下,需求复苏仅仅是消化存量过剩。2、本次一体化布局是在经济结构调整的大背景下,不是为了强刺激总量,因此是良性刺激,具备可持续性和可操作性。

    供需格局具体看,一体化的布局首先破土的莫过于人口迁徙下的房地产产业;同时基础设施如机场、道桥等建设也将接踵而至;由此带来的水泥需求十分乐观。供给端来看,随着新环保法的实施等,无论是国家还是地方政府对于新建线和淘汰落后都表现出了坚定立场,目前区域已几无新增产能,且区域规模小及盈利差的产线面临出局风险,综上判断15年是区域格局变迁的元年。

    公司:花开堪折只需折,莫待无花空折枝

    政策预期即将兑现,且存在超预期可能,同时区域竞争格局也意味着基本面的兑现更多只是时间问题,因此基于区域政策落地后来带来估值修复,同时业绩改善下迎来戴维斯双击,继续看好京津冀区域水泥股。弹性测算若15年冀东并表销量增长10%,京津冀区域均价提升60元,其他区域价格保持不变,则对应冀东EPS约为1.5元,弹性巨大。此外,冀东和金隅都还具备国企改革的预期,持续推荐。