投资要点:

     2014年业绩24.2亿元,同比下滑24.6%,业绩符合预期。14年公司实现营业收入412.4亿元,同比下滑7.9%;归属于母公司净利润24.2亿元,折合EPS为0.51元,同比下滑24.6%,基本符合我们前期的预期0.5元。四季度单季收入、净利润分别为124.4亿元、6.82亿元(折合EPS0.14元),同比分别下滑15.82%,53.93%。14年毛利率24.17%,四季度毛利率为22.81%,环比下滑1.38%、同比下滑1.17%。

     水泥板块盈利下滑,地产业务少数股东权益占比提升拉低业绩。14年公司水泥和熟料销量分别为3320万吨和735万吨,同比增长2.5%和13%。14年华北地区高标号水泥均价为300元/吨,同比下滑19元/吨。价格下滑导致公司14年水泥毛利额下滑15.58%至20.13亿元。地产业务方面,房地产收入155.37亿元,同比增长3.9%,结转面积149.72万平方米,同比增长27.23%。14年公司地产项目开发及买地速度有所放缓,目前公司拥有土地储备面积516.49万平方米,其中31%位于北京地区。由于公司两个地产开发项目少数股东权益占比达49%,减少净利润2.86亿元,同比大幅增长2.58亿元。

     京津冀一体化提升区域景气度,关注国企改革推进。近期京津冀一体化顶层设计有望出台,政策持续发酵。我们认为华北地区处于盈利底部,随着政策落实未来供需格局有望持续改善:1)区域新增供给压力小,14/15年新增比例为2.6%和0%;2)环保推进特别是雾霾治理,供给端进一步改善,14年河北地区淘汰落后水泥产能1000万吨左右,占京津冀地区总产能10%;3)京津冀一体化下交通持续发力,将带动以河北为主的基础设施建设。

     此外新机场建设有望拉动北京地区450万吨的水泥需求,在15-16年逐步释放。国企改革方面,公司预计将从省外国企开始着手,随后是央企,北京地区国企,公司将作为北京地区第一批国企试点单位。   

     大股东现金参与增发,公司长期稳健增长可期,我们维持2015/16/17年EPS分别为0.7/0.84/1.0元。公司于3月27日公告拟非公开发行股票5.87亿股,募集资金不超过50亿元,用于五个自住房项目。此次公司向不超过十个投资者定向增发,其中金隅集团出资不低于5亿元,增发股本占总股本12.3%。控股股东现金参与公司定向增发,彰显对公司经营管理信心。公司地产板块稳健增长,水泥板块业务受益于京津冀一体化推进,我们维持公司2015/16/17年EPS分别为0.7元/0.84元/1.0元,维持公司买入评级。