业绩同比下滑,主要源自房地产业务:公司公告2014 年年报及定增预案,实现营业收入412.41 亿元,同比减少7.92%,归母净利润24.23亿元,同比减少24.65%。其中水泥业务由于销售价格下降,房地产业务结算结构变化,毛利率均有所下降,物业投资及新型建材板块毛利率有所上升。净利润下降高于营业收入下降幅度的原因很大程度取决于房屋销售业务中少数股东损益的增加。公司公告定增预案,拟募集资金50 亿元,主要用于房屋开发与补充流资,大股东认购5 亿元,增发价格8.53 元,是房地产再融资放开后的经典案例,有利于公司负债率的降低,也显示出公司对于长期发展的信心。

     水泥竞争更加激烈,大企业话语权增强:公司2014 年水泥熟料综合销量同比增长4.26%,与之形成对比的是,华北地区水泥产量同比下降。我们认为,在水泥价格下降、水泥行业竞争更加激烈的过程中,冀东、金隅等龙头公司竞争能力明显好于小公司,大企业竞争力增强。

     我们估算公司2014 年水泥业务吨净利7 元,京津冀催化对水泥价格的拉动作用将为公司带来很高的业绩弹性。

     工业用地资产价值有望逐步体现:公司在京工业用地700 万方,6环以内200-300 万方,随着京津冀一体化推进,水泥厂、建材厂等企业向河北的转移,公司工业用地有望转化为商业用地,资产价值得以体现。同时,公司房地产业务主要集中于京津冀地区与经济发达的一二线城市,市场风险较小,同时能够受到京津冀一体化的拉动作用。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价15 元。我们预计公司2015 年-2017 年的净利润增速分别为13%、23%、34%,我们再次重申公司的资产价值,看好京津冀及国企改革为公司带来的催化作用,继续给予公司买入-A 的投资评级,上调6 个月目标价至15 元。

    风险提示:工业地转化不达预期、京津冀一体化不达预期、国企改革不达预期