水泥行业

　　上周动态：上周全国水泥市场价格环比回落0.84%。其中东北、中南、华北、西南区域环比降幅分别约3.24%、1.10%、1.90%、0.47%，西北区域环比增幅约0.55%。全国库容比环比降约0.3 个百分点。整体来看，4 月下旬，国内水泥市场行情仍以弱势运行为主。除江西、广东和甘肃局部市场下游需求恢复较好外，其他大部分地区都没有达到正常水平，同比减少20%-40%。预计进入5 月份，下游市场需求也难有大幅改善。

　　投资逻辑：展望全年供需均几无增量，行业产能利用率将维持低位，盈利端改善空间有限；单从盈利端来看，水泥股不存在上涨逻辑。但自上而下看，货币及财政政策持续宽松，“长江经济带”、“京津冀一体化”、“一带一路”继续发酵有望催生水泥个股独立行情。4 月23 日至24 日，张高丽在湖北武汉调研推进长江经济带建设工作，“长江经济带”主题有望升温。

　　玻璃行业

　　上周动态：上周全国浮法玻璃均价为1120 元/吨，环比降约0.20%；库存量为3490万重量箱(175 万吨)，环比下降1.63%。当前下游市场需求疲弱；受地产不景气影响，玻璃订单数量同比下降明显。沙河地区加工企业凭借低价优势抢占周边市场、区域原片销售尚可；但其他地区原片销售则整体处于僵持阶段。本月以来产能增加也开始加速，呈现净增加的趋势。

　　精选个股

　　1)国企改革：推荐试点公司(2 白)中国巨石(行业景气回升；复合材料外延扩张可期；混合所有制改革预期；短期融资预期强)、北新建材(混合所有制改革预期；基于主业外延扩张预期较强)；推荐潜在壳公司(2 黑)海螺型材(安徽省投集团资产证券化预期)，建议关注瑞泰科技(中国建材集团新材料资产证券化预期)；

　　2)白马成长：推荐长海股份(行业景气回升、新品放量，股权融资及外延扩张预期)、东方雨虹(防水份额提升、保温材料/建筑辅料布局开拓新业务增长点；显着受益油价下跌)、伟星新材(品牌、渠道优势显着，显着受益油价下跌，低杠杆、高分红).

　　3)思变转型：推荐建研集团(医疗检测外延扩张落地预期)；建议关注秀强股份(转型预期).

　　4)区域经济：推荐“长江经济带”标的华新水泥、万年青、海螺水泥；“京津冀一体化”标的金隅股份(兼具国企及土地改革预期)、冀东水泥(兼具国企改革预期)；推荐“一带一路”标的天山股份(兼具国企及转型预期)、祁连山、青松建化，建议关注宁夏建材。

　　风险提示：投资超预期下滑，房地产持续低迷。

　　相关个股研究

　　中国巨石：玻纤量价齐升一季度业绩激增

　　15 年第一季度业绩激增

　　公司公布15 年一季报：营收16.6 亿元，YoY+42.3%，归股净利1.86 亿元，YoY+663%，合每股收益0.2128 元，扣非后1.73 亿元，YoY+655%，与公司预增业绩公告基本一致。

　　Q1 的快速增涨跨越了淡旺季的波动，利润大幅增长的原因：1)产品均价同比提升接近20%，综合毛利38.5%，同比增长6.5ppt；2)管理费用率和财务费用率分别下降1.34 和1.96ppt；3)去年同期冷修的约12 万吨产能在年底重新点火，目前满负荷运行，销量同比提升。

　　发展趋势

　　行业整体景气度不断上行，供给局面保持稳定。之前经历一段较长的低迷之后，从14 年中开始在热塑性玻纤产品带动下玻纤行业强势反弹，公司Q1 季度销量同比增长30%左右，价格也不断攀升下游行业的趋势转暖，使得淡季提价传导更加顺畅，后续空间仍存。

　　国内外市场齐头并进，海外产能扩建来规避欧美双反影响。目前埃及一期8 万吨产能已经被完全消化，未来将扩建二期8 万吨产能，美国项目目前还处于前期阶段，根据公告披露预计投资3 亿美元左右，产能8 万吨。14 年海外销售接近收入占比超过40%，公司作为行业龙头响应国家“一带一路”走出去战略，主动调整产品结构、向外输出产品和技术，提升产品在海外综合影响力。

　　盈利预测调整

　　4 月1 日起公司进一步上调无碱粗纱产品价格，15 年以来已经累计提价400-800 元/吨，我们上调公司15/16 年盈利预测至0.81/1.01 元，上调幅度为14%/10%，对应目前股价15/16P/E 31.6x/25.1x.

　　估值与建议

　　维持公司推荐评级，行业景气度上行估值中枢上移，上调目标价17%至30.6 元，对应16 年P/E 30x.

　　风险

　　海外项目不达预期。(中金公司)

　　伟星新材：毛利提升加速全年业绩增长

　　伟星新材公布 14 年年报：实现营业收入23.54 亿，同比增长9.0%，归属净利3.88亿，同比增长22.8%，折EPS0.87 元/股。

　　事件评论

　　消费属性管类持续发力致营收增长，毛利率提升进一步贡献业绩。营收全年同增9%主要受到拳头产品PPR 收入(80%零售+20%工程)增长拉动。分产品，PPR 因公司品牌宣传和市场推广到位，形成管道类消费品属性，在地产销售增速放缓大背景下收入逆势增长18%；PE 因更多地用于地板采暖、燃气等工程合同业务仍受到地产下行影响，营收同降6.5%；HDPE排污排水领域因政策加速市政管网建设，销售回暖，同增17%。毛利率看，“产品+服务”带来的议价能力支撑PPR毛利率在52.5%的水平，HDPE因政府管网建设招投标中考虑质量的格局下提升4.2 个百分点至34.5%，PE、PB 工程订单较稳定，波动不大。整体看，毛利率提升2 个点至41%。费率营业外收支表现平稳下，实现归属净利3.88 亿，同增22.8%。

　　Q4 增速受地产整体下行制约有所放缓。Q4 实现营收7.2 亿，同增4.5%，毛利率41.4%，Q4 归属净利1.07 亿，同增30%。收入增速放缓一方面是由于高基数，去年四季度营收同增27%，一方面受到地产下行的影响。

　　油价带来成本端助益，工程业务带来业绩弹性。油价带来的树脂价格下跌由于原材料采购存在时滞及考虑到原有的库存影响，四季度毛利率提升有限。限制因素消除下Q1 业绩将提速，基于下述测算：PPR/PE/HDPE/PB收入结构50%、30%、5%、3%，PPR 主要是零售途径实现销售，价格不易受成本端波动影响，PE 相较而言随签订的合同波动，存在价格风险，设定总体报价不变，PPR 采购价稳定，PEPB 采购价部分下跌，油价下跌10%、15%分别将改善毛利率2 到3 个百分点，业绩弹性10%~20%。目前市政采购PE、HDPE 管材，公司继参与五水共治后继续加强工程营销，目标加速工程业务模式的调整与转型，发力下有望实现零售与工程并举。

　　地产新政+品牌+油价下跌，成长性延续。地产限购等政策放开利好下，房屋销售面积回暖已经确定，公司产品属建材消费后端材料，有望充分受益，叠加油价下跌，带来业绩增长进一步弹性。15 年目标营收27.20 亿，成本及费用控制在22.10 亿元左右，测算净利18.8%。预公司2015-16 年EPS 分别为1.14 和1.24 元，对应PE 为21 和19 倍，维持推荐。(长江证券)

　　北新建材：1季报点评

　　2015 年一季度公司实现营业收入14.11 亿元，同比下降7.59%；实现归属净利润8055 万元，同比下降10.18%；对应每股收益0.11 元。

　　1、一季度业绩略微下降，盈利能力稳中有升。公司一季度业绩下滑，主要是因为产品价格出现下滑以及低端产品销售占比上升。尽管地产销售有所回暖，但传导至投资端尚需时日，新开工和拿地数据依然较差，而国内石膏板市场需求以新建为主，因此下游需求仍较低迷，公司产品价格有所下滑。公司盈利能力依然稳中有升，毛利率同比上升0.65 个百分点，我们认为主要是受益于成本端改善。

　　2、石膏板龙头地位稳固，新业务开疆拓土。公司预计年内将完成25 亿平方米的石膏板产能扩张计划，行业龙头地位进一步稳固，50%市占率仍有提升空间。同时公司依托石膏主业，继续完善龙骨配套产销体系，布局结构钢骨业务，大力拓展新型房屋市场，积极践行“材料房屋一体化”战略。

　　后续多个龙骨配套石膏板项目的逐步投产，轻钢龙骨与石膏板协同效益将释放巨大能量；同时公司在新房屋市场陆续成功签约项目订单，市场拓展顺利，随着结构钢骨布局完成，公司业务版图将进一步扩张。

　　3、国企改革先行试点，估值业绩有望双升。公司作为中建材集团下核心子公司之一，资产质地优良，竞争实力突出，并入选成为集团首批混改试点。此次借助国企改革契机，公司有望实现经营效率与估值水平的双重提升。

　　4、投资建议：公司在石膏板行业内已是绝对龙头，竞争优势十分明显。建设结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场是另一大亮点，这一举措将为公司创造新的利润增长点，同时增强各项业务的协同效应。短期内，石膏板行业的需求空间仍然较大，公司未来几年销售收入规模仍将稳步上升，同时，结构钢骨业务等有望成为新一轮的成长接力棒。此外，公司此次入选国企改革试点，有望实现经营效率和估值的双双提升。我们预计公司2015-2017 年EPS 为1.83、2.22、2.68 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低于预期，原材料成本持续上涨导致盈利能力下降。(广发证券)

　　华新水泥：继续看好海外与环保业务

　　2015 年一季度公司实现营业收入 27.93 亿元，同比下降 9.48%；实现归属净利润 0.29 亿元，同比下降 77.51%；对应每股收益 0.02 元。

　　1、一季度业绩下滑， 盈利能力有所改善： 公司 1 季度营收小幅下降，净利大幅下降，主要因为行业基本面仍然较差，需求疲弱导致行业整体量价齐跌，公司主要区域市场两湖地区水泥价格仍处于同期低位；价格低迷导致盈利能力也出现下降，毛利率和净利率同比分别下降 2.1 和 3.1 个百分点。

　　2、 海外业绩依然亮眼， 优先受益 “一带一路” 战略：塔吉克斯坦 3000d/t 产线顺利投产之后，公司 2014 年海外市场继续取得靓眼表现。在“一带一路”国家战略的带动下，公司继续加快实施 “走出去”战略。公司规划后续还将于塔国新增两条产线，柬埔寨产线也进入试生产。海外业务盈利水平远高于国内，尤其是 “一带一路”沿线国家， 基建投资拉动旺盛水泥需求，公司作为国内水泥行业布局海外市场的先行者之一，有望优先受益。

　　3、环保水泥业务协同，发展前景巨大：公司环保业务主要为固废处理，水泥窑协同处置是主要手段，与水泥主业的协同性较高，虽然目前处于起步阶段，业绩贡献较小，但发展速度较快。公司 2014 年公司环保业务处置能力446 万吨，同比增长 74%，在行业内的先发优势继续扩大。环保转型是公司未来坚定践行的长远战略， 15 年公司投资计划中环保仍是重点。 随着政府对支持力度加大， 利好政策出台落地， 环保业务或将成为公司新的长期增长点。

　　投资建议：维持“谨慎增持”评级： 公司所在大本营湖北市场依然保持良好的供给格局(新增供给很少、集中度高、大企业对市场掌控能力强)；值得一提的是公司是国内第一个在海外享受到建厂红利的企业(塔吉克斯坦项目已稳定运营，利润率很高)，未来几年公司将继续在海外布局；公司持续较大对环保业务的投入，虽然受制于目前政策补贴力度盈利甚微，但功在当前、利在长远。2015 年水泥需求将处于探底阶段，短期仍有一定下行压力，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.87、1.08、1.22，考虑到公司竞争力持续加强、未来发展潜力仍较大，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。()广发证券