公司在昨日召开业绩后的电话会议,管理层表示近日有迹象显示需求逐渐恢复,而平均售价亦趋稳。同时管理层估计,尽管第一季税项拨回,但全年的有效税率将保持在28%-30%,因为出现在一些省份的亏损未能抵消其他省份的利润。总体而言,管理层对于第二季的前景比较保守,主要是由于季节性因素和市场竞争激烈,但他们继续认为2015下半年将有所改善。我们维持持有评级,目标价5.20港元,基于1.1倍2015年市净率(不变)。

    投资亮点

    全年有效税率可能处于28%?30%的范围内。在2015年第一季度,公司就截至2013年12月31日止年度的企业所得税录得超额拨备2.65亿港元回拨,管理层预期2014年企业所得税的超额拨备将在今年稍后时候回拨,金额约为2亿港元。然而,考虑到山西云南业务的潜在亏损未能受其他省份盈利抵消,管理层预期全年的有效税率可能处于28%?30%的范围内(2014年度为28%)。

     全年销量目标维持8,000万吨不变。第一季度销量(水泥及熟料)同比增长7.5%,主要是由于公司在2014年底新增了产能,而其后销量将会回到正常水平,管理层维持2015年销量(水泥和熟料)为8,000万吨的指引,意味着同比增幅约2.6%。

     第二季后需求将逐渐回升,价格亦将会上涨。在3月份,公司销量达到560万吨,而管理层亦已见到需求逐步恢复,估计4月的销量为700万吨。在另一方面,管理层预期平均售价将在4月和5月维持平稳在295?310港元每吨的水平。由于第二季较为多雨,这一般会影响到水泥业务,管理层认为水泥价格将在第二季后明显反弹,并预期将在8月(旺季)下旬见底。